Dunkin: Vysoká návratnost a růstový potenciál

Dunkin ‚Brands (DNKN) vykázala v posledních dvou letech poměrně dobré zisky, čímž značně překonávala zisky konkurenta Starbucks (SBUX). Dividenda společnosti neustále roste a nadále zpeněžuje svůj jednoduchý frančízový obchodní model a vrací tak akcionářům velkou hotovost. Zde je seznam všech 674 firem z cyklického sektoru platících dividendy. DNKN vrací hodnotu svým akcionářům prostřednictvím zpětného odkupu akcií a vyplacením zvyšující se dividendy.

Přehled podnikání

DNKN působí ve čtyřech odlišných segmentech rozdělených dle obchodů a umístění. Jádro Dunkin Donuts USA je největší a pravděpodobně je to, na co většina myslí, když se o této společnosti zmíní. Tento segment se specializuje na koblihy (samozřejmě), teplé jídlo, stejně jako širokou škálu nápojů. Je zde také americký segment Baskin Robbins, který je druhým největším, a prodává jídla, které doplňují prodej v průběhu dne, protože DNKN je zaměřený především na snídaně, což dává společnosti silné pokrytí během celého den. Existují však také mezinárodní segmenty obou podniků s celkem více jak 20 000 distribučních míst a to ve více jak 60ti zemích světa. Cena akcií v letošním roce klesla zhruba o 9%, ale za poslední dva roky překonaly konkurenční Starbucks o 27%. V tomto článku se zaměříme na ocenění společnosti a její dividendu.

Přehled výnosů

DNKN na počátku února zveřejnila výsledky za Q4 a celý rok 2017. Porovnatelné tržby se v Q4 zvýšily ve všech čtyřech obchodních segmentech, včetně 5,1% růstu zisků Baskin Robbins v USA. Porovnatelné prodeje v Q4 vykázaly mírné zlepšením o 0,6%, ve srovnání s fiskálním rokem 2016, Baskin Robbins vykázal nulu. DNKN v Q4 otevřel 141 nových obchodů a ukončil rok 2017 s celkem 440 novými obchody. Z tohoto počtu bylo 313 míst Dunkin Donuts otevřeno ve Spojených státech, neboť tento segment je již nějakou dobu v centru zájmu vedení firmy.

Upravený EPS vzrostl o 7,5% v roce 2017 nebo o 9,0% při srovnatelném základu, protože rok 2017 byl o týden kratší , než rok 2016, takže když tento vliv kalendáře odstraníme, tak růst EPS o 7,5% poskočí na 9%. Ať to vezmete tak či onak, tak výsledkem je, že DNKN pokračuje v růstu EPS ustáleným tempem i přes některé problémy s prodeji, což je problém pro celý sektor. Inovace nabídky jistě pomáhá, ať už jde o nabídku kávy a firma stále hledá nové a zajímavé způsoby, jak přitáhnout spotřebitele, včetně sezónních a časově omezených nabídek. Kromě toho DNKN každoročně stále otvírá stovky nových obchodů, čímž stále více rozšiřuje svou značku po světě.

Provozní marže DNKN jsou v rozmezí od 50% až 55% a to díky obchodnímu modelu s výnosnou frančízou, která nabízí mimořádnou ziskovost a generováním volných peněžních toků (free cache flow). To je to, co dělá DNKN tak atraktivním z hlediska dividendového investora; hotovost není potřeba pro expanzi firmy, protože majitelé frančízy platí veškeré náklady na otevření nových obchodů. To vrací peníze akcionářům DNKN v podobě dividend a zpětných odkupů, protože firma je vlastně ani nepotřebuje.

Pokud jde o zpětné odkupy, DNKN minulý rok na zpětné odkupy vynaložil 127 milionů dolarů a 55 milionů dolarů v roce 2016. Jsou to malá čísla, ale v únoru vedení DNKN schválilo navýšení plánu zpětného odkupu, díky kterému firma v letošním roce odkoupí zpět akcie ve výši 650 milionů dolarů. Což je asi 13% akcií při současných cenách, čímž vedení DNKN vrátí přebytečný kapitál svým akcionářům. To nejen zrychluje růst EPS, ale především snižuje počet akcií, na něž musí vyplácet dividendy, takže je to prospěšné pro obě strany.

Vedení v prezentaci poskytlo odhad pro letošní rok o malém až středním jednociferném růstu příjmů a mírné snižování nákladů. Společně se zpětnými odkupy a růstem marží vedení v letošním roce očekává, že tento rok DNKN dosáhne 9% růstu EPS. To jsou silné odhady a následují předchozí roky a dividenda je pro dlouhodobé držitele jako bonus, protože firma i nadále generuje přebytek volného peněžního toku.

Historie dividend

Firma DNKN zahájila placení dividendy v roce 2012. Navyšování bylo tenkrát značné, v průměru více jak 15%, ačkoli poslední dvě navýšení byly jen asi o polovinu. Což znamená, že DNKN není společností s dlouhou historií dividend jako jsou Dividendoví Králové nebo Dividendoví Aristokraté, ale ještě před 7mi roky to ani nebyla veřejně obchodovaná společnost. Vedení firmy, ale opakovaně prokazuje, že DNKN se jednou z těchto prestižních společností v budoucnu chce stát.

Zdroj: DNKN IR web

Jak je vidět z grafu, tak dividenda DNKN od svého prvního ustanovení v roce 2012 výrazně vzrostla, i když procento zvyšování postupně zvolňuje, růst je stále značný. Navýšení o 10 centů na akcii pro rok 2018 představuje nárůst o 8% v porovnání s rokem 2017, takže je zřejmé, že DNKN zůstává zaměřená na vracení peněz svým akcionářům.

DNKN bez problémů financuje svou dividendu, o tom není pochyb, neboť volné peněžní toky (free cash flow) v každém z posledních dvou let přesáhly 262 milionů dolarů. Vyplacená dividenda firmu přišla v roce 2017 na 110 milionů dolarů, a v letošním roce by to mělo být asi 117 milionů dolarů, z důvodu navýšení výplaty dividendy, což by mělo být kompenzováno obrovským programem zpětného odkupu akcií. To je o dost méně jak polovina volného peněžního toku společnosti, takže firma má dostatek prostoru na to, aby i v budoucnu pokračovala v navyšování dividendy. Firma DNKN by mohla snadno na dividendu vyplatit 225 milionů dolarů, což je dvojnásobek toho, co vyplácí nyní, a přesto by dividenda byla stále bezpečně krytá. Tedy za předpokladu, že by firma nenavyšovala své volné peněžní toky a to je dost nepravděpodobné. Jinými slovy, schopnost DNKN navyšovat dividendy i v budoucnosti je téměř jistá věc a to je klíčové pro DGI investory.

Analýza ocenění

Při násobku letošních zisků pod 20 není DNKN tak úplně levná jako některé jiné dividendové akcie. Nicméně je stále levnější jak Starbucks, a to navzdory jeho masivnímu překonání odhadů v posledních pár letech. Mimořádně vysoké marže, které DNKN má, přináší vyšší násobky, což se dá bohužel očekávat, protože když ziskovost je vysoká a odstup společnosti od konkurence je značný. Jinak řečeno, výnosy a tvorba volných peněžních toků nejsou ohroženy, a proto si zaslouží vyšší násobek (vyšší ocenění). Společně s vyhlídkou na další růst v USA, i v zahraničí, které DNKN má, je snadné pochopit budoucí násobek kolem 20ti. Což je pro DNKN vcelku typický násobek, není snadné DNKN nakoupit o moc levněji.

Závěr

Ocenění akcí DNKN je momentálně docela slušné a pro DGI investory současné ceny mohly být vhodným okamžikem pro vstup, nebo navýšení pozice. Volný peněžní tok (free cash flow) společnosti je úžasný a měl by dále růst, protože počet frančíz roste. Marže též zůstávají vysoké a obchodní model zaměřený na franšízy umožňuje vracet prakticky veškerou hotovost akcionářům, kvůli extrémně nízkým potřebám na kapitálové výdaje. DNKN má všechny znaky potřebné pro budoucí silný růstu dividendy a zdá se téměř jisté, že tomu tak i bude, vedení firmy své zaměření na dividendy dokazuje každý rok.