HNI: Restrukturalizace hotova, lze očekávat zisky?

Ať firma chce nebo ne, tak se často musí restrukturalizovat, protože způsob jakým podniká již není dostatečný pro měnící se trh. Jednoduše řečeno, věci se mění a podniky se musí měnit s nimi. Ale to může způsobit krátkodobé náklady a snižování výdělků, což v konečném důsledku obvykle ovlivní i cenu akcií. Ale na druhou stranu to může též vytvářet příležitosti pro dlouhodobé (DGI) investory, zvláště pokud hlavní obchodní činnost zůstává i nadále silná. V těchto případech mohou být vysoce kvalitní firmy, které pravidelně zvyšují dividendy a které se dočasně vypořádávají se změnami na trhu, atraktivní nákupní příležitostí.

Společnost HNI Corporation (HNI) je právě tímto příkladem. HNI má dlouhou růstovou historii a má vedoucí pozici na trhu ve svém oboru. Má též bezpečný 3% dividendový výnos. Zde je seznam všech 747 průmyslových akcií platících dividendy. Společnost musela začít na sobě pracovat právě kvůli změnám na trhu. Výsledkem je, že akcie za poslední rok výrazně poklesla pod průměr indexu S&P 500. Ale HNI je stále silnou společností, která právě prochází krátkodobou restrukturalizací. Nedávná výroční zpráva za Q4 2017 ukázala významný pokrok v přípravách k obratu firmy k lepším zítřkům.

Přehled výnosů

HNI navrhuje kancelářský nábytek a také navrhuje a vyrábí krby. Má opravdu rozsáhlé portfolio produktů. Výrobky zahrnují kartotéky, psací stoly, židle, stěnové systémy, krby – na plyn a dřevo, vložky, kachle, obklady a další doplňky.

Zdroj: Q4 prezentace pro investory – strana 4

V Q4 2017 HNI zaznamenala zisk na akcii (earnings-per-share) ve výši 0,47 USD a tržby 584,28 milionů dolarů. Obě čísla předčila odhady analytiků, které předpokládaly zisk na akcii (earnings-per-share) ve výši 0,42 USD a tržby ve výši 567,83 milionů dolarů. Meziroční výsledky HNI vykázaly mírný růst. Čisté tržby vzrostly o 0,5%, zatím co organické tržby, z kterých je vyloučen vliv kurzů měn a odprodeje majetku, vzrostly oproti Q4 2016 o 3,7%.

GAAP zisk na akcii (earnings-per-share) dosáhly 0,77 USD, ve srovnání se zisky na akcii (earnings-per-share) ve výši 0,24 USD ve stejném období roku 2016. Příjmy GAAP však obsahovaly mnoho jednorázových položek (non-recurring), které by obecně měly být z hodnocení čtvrtletní výkonnosti společnosti vyloučeny. Například, zisky zahrnovaly dopady z nedávných změn v daňové legislativě a jednorázové náklady spojené s masivní restrukturalizací HNI. Pokud bychom tyto jednorázové položky vyloučili, tak by upravený zisk na akcii (adjusted earnings-per-share) byl 0,47 USD, tedy pokles o 43%, oproti stejnému čtvrtletí roku 2016. Jak je vidět, tak to pro HNI nebyl dobrý kvartál, ale zas na druhou stranu se s tím počítalo. Společnost právě prochází transformací, optimalizuje své podnikatelské portfolio a připravuje společnost pro budoucí růst, takže s náklady je nutné počítat.

Perspektivy růstu

Odhady HNI předpokládaly, že za celý rok 2017 budou zisky na akcii (earnings-per-share) ve výši 1,97 USD, což je pokles o 25% oproti roku 2016. Nižší zisk byl způsoben především nižšími objemy, vyššími náklady na restrukturalizaci a nepříznivým obchodním a produktovým mixem. Rok 2017 byl pro HNI jednoznačně těžký, ale dobrá zpráva je, že návrat k růstu se již blíží.

HNI očekává pro rok 2018 upravený zisk na akcii (adjusted earnings-per-share) ve výši 2,40 až 2,80 USD. Nejsou v tom zahrnuty náklady na restrukturalizaci a dopad nedávno přijatých daňových zákonů. Lze tedy očekávat, že rok 2018 bude pro HNI obdobím významných změn. Předchozí odhady společnosti předpokládaly zisk na akcii (earnings-per-share) ve výši 2,15 až 2,65 USD pro rok 2018. Poslední aktualizace, tak  představuje významný nárůst odhadů a to naznačuje pozitivní budoucnost.

Očekávané letošní zotavení vychází ze skutečnosti, že základy odvětví zůstávají i nadále zdravé. Jádro prodejů firmy domácího topení a nábytku – konkrétně zaměstnanost, důvěra malých podniků a statistiky bydlení – stále rostou. Očekává se, že od roku 2018 začne růst poptávka po krbech a nábytku.

Zdroj: Q4 prezentace pro investory – strana 5

V roce 2018, v porovnání s rokem 2017, HNI očekává růst zisku na akcii (earnings-per-share) o 22 až 42%. Očekává se, růst organických prodejů o 5 až 8% ročně. Takže včetně dopadů akvizic a prodejů firma očekává, že tržby porostou o 1 až 4% za celý rok 2018.

Navíc k růstu prodejů firma očekává, že porostou i zisky, a to právě díky úspěšné restrukturalizaci společnosti, která se zaměřuje právě na lepší ziskovost. Náklady na restrukturalizaci byly obzvláště vysoké v roce 2017, a to 1,7% z příjmů, o 0,12% více než v roce 2016. Nyní, když byly tyto náklady provedeny, tak se příjmy v roce 2018 zvýší. Analytici Value Line očekávají, že HNI by mohlo zvyšovat zisky o 16% každý rok, až do roku 2022.

Ocenění a očekávané výnosy

Střední odhad zisků na akcií (earnings-per-share) pro rok 2018 firma očekává ve výši 2,60 USD. Na základě toho se akcie, na začátku března 2018, obchodovaly při poměru ceny a zisku (price-to-earnings ratio) asi 14,5, kdy 10ti letý průměr je 22,5.

Zdroj: ValueLine

Odhad reálné ceny akcie HNI je 43 dolarů, což představuje poměr ceny a zisku (price-to-earnings ratio) 16,5 – na základě předpokládaných zisků pro rok 2018. Vyšší ocenění je oprávněné, HNI je lídrem ve všech hlavních kategoriích svých výrobků. Nejvýznamnější konkurenční výhodou firmy HNI je její vedoucí postavení v oboru kancelářského nábytku a krbů. Společnost je #2 v kancelářském nábytku a #1 v prodejích krbů. Má obrovsky rozmanité portfólio výrobků, které pokrývá prakticky všechny segmenty kancelářského nábytku a domácích krbů.

Zdroj: Q4 prezentace pro investory – strana 8

S odhadem reálné hodnoty 43 USD za akcii, tak lze HNI považovat za podhodnocenou přibližně o 14%. Pokud by se cena akcie postupně začala přibližovat této reálné hodnotě, v příštích 3 letech, tak by to znamenalo růst přibližně o 5% ročně. Kromě rostoucího ocenění však bude HNI vytvářet akcionářům zisky prostřednictvím navyšování dividendy. Analytici ValueLine očekávají zhruba 16% složený roční růst zisků v příštích 5ti letech. To mi však přijde jako příliš agresivní růst, ale odhaduji, že HNI může bez problémů dosáhnout 10%+ ročních zisků prostřednictvím růstu zisků a navyšováním dividendy.

Potenciální rozpis budoucích výnosů pro akcionáře by pak byl následující:

• růst zisků o 4 až 6%
• 1% zvyšování marží
• 1% zpětný odkup akcií
• 3% dividendový výnos

Prostřednictvím kombinace růstu zisků a dividend by pak mohla společnost HNI vytvářet pro své akcionáře výnos ve výši 9 až 11% ročně. Navíc výnosy by byly ještě více posíleny růstem poměru ceny a zisku (price-to-earnings ratio). Růst ceny může přidat k ročním výnosům HNI ještě přibližně 5%. Výsledkem by pak bylo, že akcie HNI by v příštích 3 letech mohly svým akcionářům přinést 14 až 16% potenciální výnos.

Závěr

Cena akcií HNI za uplynulý rok odepsala 20%, protože společnost se snaží o obrat a to sebou vždy nese náklady. Tento obrat byl nezbytný, aby firma optimalizovala své portfolio a zaměřila se na své značky s vyšším růstem. Nyní, když je restrukturalizace minulostí, mohou investoři v roce 2018 a též v následujících letech očekávat návrat k růstu.  Cena akcie zatím neodráží úspěšný závěr restrukturalizace, což dělá z HNI vhodnou nákupní příležitost pro DGI investory. Navíc má firma bezpečný 3% dividendový výnos a každý rok dividendu zvyšuje.