Hříšná akcie Vector Group – pro investory s pevnými nervy

Společnost Vector Group Ltd. (NYSE:VGR) je zajímavý hybrid – příjmy má ze dvou velmi rozdílných segmentů: tabáku a nemovitostí.

 

UPOZORNĚNÍ: Ne každému je příjemné vydělávat na neřestech jiných, proto pokud Vám není toto téma příjemné nebo vydělávání peněz na závislosti(-tech) jiných lidí, tak prosím tento článek ani nečtěte, děkuji za pochopení.

 

Výsledky za Q2 2019 byly velmi překvapující – více jak 11% meziroční růst čekal opravdu málo kdo. I tak má společnost stále velký dluh, což považuji za významné riziko pro výplatu dividendy. Vysoký dividendový výnos je však stále jednou z hlavních věcí, která udržuje dlouhodobé investory u akcií firmy Vector Group. Vedení o snížení dividendy prozatím neuvažuje, ale současná finanční situace není úplně růžová.

Jak jsem již uváděl v několika předchozích článcích, tak osobně bych byl rád, kdyby vedení zrušilo 5% kapitálovou dividendu, tedy štěpení 1:20 – kdy za každých 20 držených akcií dostane investor jednu novou. Je sice fajn, že Vám na účtu počet naroste, ale musíte si uvědomit, že s každou další vydanou akcií rostou i výdaje na dividendu, která na každou nově vydanou akcii bude muset být vyplacena!

To je jeden z důvodů proč za posledních 12 měsíců cena akcie propadla o téměř 50%. Druhým důvodem byly obavy ze zpomalení růstu podnikání. Investoři měli obavy z poklesu obou segmentů, tedy nejen poklesu vyrobených cigaret, ale i problémů v realitách. Pokles ceny byl tak značný, že se akcie staly relativně dost podhodnocené.

 

Přehled podnikání

Vector Group je diverzifikovaná společnost, která působí v oblasti cigaret a nemovitostí.

Tabáková část je větší a patří sem dvě hlavní značky: Liggett a Vector. Společně generují více jak 1,1 miliardy dolarů. V tomto segmentu společnost konkuruje podstatně větším cigaretovým společnostem, jako je British American Tobacco (NYSE:BTI), či Altria (NYSE:MO). Ovšem narozdíl od těchto dvou gigantu se Vector zaměřuje na sektor levných cigaret, kde má asi 13% tržní podíl. Díky takto malému tržnímu podílu je tak společnost osvobozena od placení daní (díky Master Settlement Agreement (MSA) smlouvě s FDA), což jí dává cenovou výhodu.

Část nemovitostí funguje pod značkou New Valley, které skupuje nebo investuje do realitních projektů. New Valley vlastní 100% podíl ve společnosti Douglas Elliman, což je největší rezidenční makléřská společnost v New Yorku.

Není žádným tajemstvím, že cigaretový trh klesá. I když je nutné podotknout, že klesá jen počet prodaných cigaret, nikoliv zisky z nich. Všem tabákovým firmám se daří nahrazovat pokles prodejních objemů růstem ceny tabákových výrobků … zatím. I když jsem četl zajímavý článek, kde byla cenová statistika, kdy např. cigarety v USA stojí polovinu co v Austrálii … takže prostor pro růst ceny zde stále zřejmě je.

Na druhou stranu stále více mladých lidí přestává nebo vůbec nezačíná klasické cigarety kouřit. Dle Centra pro kontrolu a prevenci nemocí (CDC) kouření klasických cigaret mezi dospělými američany v roce 2017 kleslo na nejnižší úroveň v historii. Na druhou stranu prudce roste počet uživatelů alternativních „přístrojů“ dodávajících nikotin – jako je např. iQOS od firmy Philip Morris (NYSE:PM).

Zatímco celkově tabákový sektor klesá, tak cigaretový segment stále roste. Firma Vector vykázala následující příjmy:

• 2016 – 1,01 miliardy dolarů
• 2017 – 1,08 miliardy dolarů
• 2018 – 1,1 miliardy dolarů

Tento růst lze připsat růstu ceny a prodejů značky EAGLE 20.

 

Rizika

Hlavní rizikem pro budoucí růst je, že firma Vector příliš do budoucnosti kouření neinvestovala. Když se podíváte na jiné společnosti, tak v posledních letech investovaly miliardy do vapu nebo e-cigaret … obojí mezi mladými lidmi roste na oblibě. Studie odhadují, že do roku 2025 se roční obrat z e-cigaret zvýší na více jak 54 miliard dolarů.

Je vidět, že velké tabákové společnosti si tento potenciál uvědomují a aktivně se na výzkumu a rozvoji tohoto odvětví podílejí. V prosinci firma Altria, oznámila 12% investici do firmy Juul, což je největší e-cigaretová společnost v USA. Anglický Imperial Brands též ve velkém investoval a investuje do e-cigaret.

Na druhou stranu je nutné říci, že sektor elektronických cigaret je v posledních měsících pod tlakem regulačních orgánů a politiků, ale možný potenciál pro tabákové firmy je stále obrovský. Jenže firmě Vector Group v tomto sektoru želízko v ohni chybí!

Dalším pomalu se rostoucím semínkem na tabákovém trhu je konopí. Ač tomu dnes málo kdo věří, či si to nechce vůbec přiznat, tak z konopí se začíná pomalu, ale jistě stávat taktéž velké odvětví. Několik států již konopné výrobky legalizovalo. A nemusí jít nutně jen o tabákové výrobky z konopí, i když o to nám v tomto článku jde především.

Velké tabákové firmy opět již využily potenciál tohoto odvětví. V prosinci 2018 firma Altria investovala neuvěřitelných 1,8 miliardy dolarů do kanadské konopné společnosti Cronos. Firma Imperial brands již též investovala. Trošku se obávám, že obě firmy přeplatily, protože investovaly do firem, které jsou tzv. IN, ale na druhou stranu, možný budoucí potenciál je zde jasně patrný a odhadnout kdy se bezvýznamný StartUp změní v prosperující firmu je velmi těžké.

Než vymýšlet něco vlastního je někdy lepší koupit jinou firmu, která již zvládla prvotní problémy, ač to může znamenat vyšší náklady. I když je těžké odhadnout kolik by to stálo, kdyby nový produkt musela firma vyvíjet sama. Problém pro firmu Vector ovšem je, že ani v konopném sektoru nemá zastoupení.

Zpomalení realitního sektoru

Jak jsem již uvedl, tak firma Vector Group vlastní New Valley, to je společnost, která vlastní firmu Douglas Elliman. New Valley též investuje do nemovitostí, investuje v oblasti rozvoje pozemků, výstavby bytů, bytových domů, hotelů a komerčních nemovitostí. Za rok 2018 nemovitostní část vykázala příjmy více jak 770 milionů dolarů.

Problémem je, že americký realitní sektor zpomaluje. V červnu 2019 bylo vydáno 1,22 milionu stavebních povolení. To je velký pokles oproti 1,377 milionu v březnu 2018. Podobně klesly prodeje domů – prodáno bylo přes 5,3 milionu domů, což je pokles z prosincového maxima 5,78 milionů.

Níže uvedený graf ukazuje pětiletý trend v amerických stavebních povoleních, prodejů domů a zahájených staveb domů:

Po finanční krizi v letech 2007 až 2009 klesly úrokové sazby téměř na nulu a nezaměstnanost začala klesat. Současně se začaly zvyšovat mzdy, i když též pomalu. Kombinace levných peněz, nízké nezaměstnanosti a vyšších mezd vedlo ke zvýšení poptávky po bydlení. To následně vedlo k vysoké poptávce po hypotékách. To vysvětluje pomalý růst příjmů v nemovitostním sektoru firmy Vector.

Níže uvedený graf ukazuje obrovský růst a následný pokles hypoték od roku 2000. Jak je vidět, tak hypotéky dnes téměř dosahují úrovně před finanční krizí:

V roce 2018 úrokové sazby pomaličku začaly růst, ale jak se zdá, tak po tweetech prezidenta Trumpa, nyní FED rétoriku obrátil a pravděpodobně se sazby opět začnou snižovat. Což znamená, že realitní část firmy Vector bude nadále zpomalovat, to by mohlo mít negativní dopad na příjmy.

 

Výsledky Q2/H1 2019

Příjmy v Q2 2019 byly 538,4 milionu dolarů, oproti 481,5 milionu dolarů v Q2 2018. Provozní příjmy (operating income) ve výši 76,2 milionu dolarů, oproti 61,9 milionům dolarů v Q2 2018. Čistý příjem (net income) Q2 2019 byl ve výši 39,3 milionu dolarů nebo-li 0,27 dolarů na zředěnou akcii, oproti 17,8 milionu dolarů nebo-li 0,12 dolarů na zředěnou akcii v Q2 2018.

Za první půlrok (H1) 2019 byly příjmy ve výši 959,4 milionu dolarů, oproti 910,5 milionu dolarů H1 2018 . Provozní příjmy (operating income) ve výši 118,8 milionu dolarů, oproti 109,9 milionu H1 2018. Čistý příjem (net income) za H1 2019 byl ve výši 54,3 milionu dolarů nebo-li 0,35 dolarů na zředěnou akcii, oproti 25 milionům dolarů nebo-li 0,15 dolarů na zředěnou akcii za H1 2018.

Finanční výsledky segmentu tabáku

Za Q2 2019 segment tabáku vykázal příjmy ve výši 294,5 milionu dolarů, oproti 274,8 milionům dolarů v Q2 2018. Za H1 2019 segment tabáku vykázal příjmy ve výši 551,3 milionu dolarů, oproti  541,9 milionům dolarů za H1 2018.

Provozní příjmy (operating Income) segmentu tabáku byly ve výši 68,7 milionu dolarů, oproti 62,5 milionu dolarů v roce 2018 a za H1 2019 ve výši 128,8 milionu dolarů, oproti 125,9 milionům dolarů za H1 2018.

Finanční výsledky segmentu nemovitostí

Za Q2 2019 segment nemovitostí vykázal příjmy ve výši 243,9 milionu dolarů, oproti 206,7 milionům dolarů za Q2 2018. Za H1 2019 segment nemovitostí vykázal příjmy ve výši 408,1 milionů dolarů, oproti 368,5 milionům dolarů za H1 2018. Za Q2 2019 vykázal segment nemovitostí čistý zisk (net income) ve výši 15,3 milionu dolarů, oproti čistému příjmu 2,9 milionů dolarů za Q2 2018. Za H1 2019 segment nemovitostí vykázal čistý příjem ve výši 6,2 milionu dolarů, oproti čisté ztrátě ve výši  5,6 milionu dolarů za H1 2018.

Celé finanční výsledky zde.

 

Bezpečnost dividendy

Firma Vector Group má tržní kapitalizaci téměř 1,6 miliardy dolarů.  V roce 2018 společnost vydala 325 milionů dolarů s úrokem 10,5% a splatností v roce 2026. Tyto prostředky byly použity ke splacení dluhu s variabilní úrokovou sazbou ve výši 7,5% a splatností v lednu 2019. Společnost dostala tak vysoký úrok kvůli přímo katastrofální výkonnosti akcií v roce 2018. Celkově má ​​společnost aktiva ve výši asi 1,49 miliardy dolarů a celkové závazky ve výši asi 2,01 miliardy dolarů.

Vector vyplácí dividendu již 23 let v řadě a štěpí (vyplácí kapitálovou dividendu) od roku 1999. Společnost má cca 141 milionů akcií, to při dividendě ve výši 0,4 dolaru znamená, že firma každý rok vyplatí asi 225,6 milionů dolarů na dividendách svým investorům.

Tato částka přesahuje roční cash flow společnosti o více jak 143 milionů dolarů, to znamená výplatní poměr ve výši 347%. Takovýto výplatní poměr není dlouhodobě udržitelný a tedy 15% dividendový výnos taktéž. Při čistém příjmu ve výši 0,27 dolarů na akcii (viz. odstavec výše) a dividendě ve výši 0,4 dolarů na akcii, tak již dnes firma Vector používá buď hotovostní rezervy nebo dividendu financuje dluhem.

A když si vezmeme, že již dnes má firma dluh ve výši více jak 1,38 miliardy dolarů, tak se dividenda nezdá udržitelná.

Závěr

Akcie společnosti Vector Group se do konce červena 2019 obchodovaly na nejnižší úrovni od roku 2010. To prudce změnilo zařazení firmy do indexu S&P SmallCap 600, cena vyskočila z 9,5 dolarů a od té doby osciluje mezi 10ti a 11ti dolary.

I když Q2 2019 výsledky byly velmi pozitivní, tak klesající trend v klasickém tabákovém odvětví nevěstí nic dobrého. I když akcie společnosti i po nárůstu ceny nejsou drahé, tak je lze doporučit ke koupi jen investorům, kteří mají pevné nervy a volatilita ceny jim nervy netrhá.

Dividendový výnos kolem 15% není dlouhodobě udržitelný, viděli jsme to u mnoha společností v minulosti a pokud Vector bude opět na podzim štěpit akcie, opět dojde k prudkému poklesu ceny akcií.