Hříšná akcie Vector Group – pojďme bydlet a u toho si zakouřit

V půlce srpna jsem jednomu našemu čtenáři, slíbil, že konečně dopíšu článek o jedné z mých nejvýnosnějších akcií v portfóliu. Je to vlastně takový malý návrat na začátek letošního roku, protože je to vlastně takové volné pokračování článku o „Akcií do hříchu – Hříšných akciích“ a článku o Vectoru.

Opakuji své UPOZORNĚNÍ: Ne každému je příjemné vydělávat na neřestech jiných, proto pokud Vám není toto téma příjemné nebo vydělávání peněz na závislosti(-těch) jiných lidí, tak prosím tento článek ani nečtěte, děkuji za pochopení.

 

O společnosti

Ještě v roce 2000 pocházelo 99% příjmů z tabáku, ale o téhož roku firma začala investovat do nemovitostí a od roku 2016 z cigaret pochází pouze 58% příjmů. Vector Group je, tak dnes vcelku neobvyklý hybrid tabákové a realitní společnosti.

Co se vedení VGR nedá upřít, jsou jejich vyjednávací schopnosti, protože dokázali vyjednat s vládou USA velmi příznivé podmínky (Master Settlement Agreement = MSA) pro podnikáni Vectoru v tabákovém průmyslu. To dává společnosti výhodu v nákladech před konkurencí asi 70 centů za krabičku cigaret. A společnost tuto výhodu v nákladech využila ke vstupu a rozšižování svých investic v sektoru nemovitostí (REIT).

Realitní část Vectoru znamená většinový podíl ve firmě Douglas Elliman, což je jeden z největších rezidenčních realitních makléřů v New Yorku, ale Vector má i mnoho dalších investičních nemovitostí.

Tato firma tak přitahuje dva druhy investorů: 

1. jedni mají rádi neobvyklý mix podnikání
2. druzí zas dividendový výnos, který díky výprodeji přesahuje 9,5% (údaj k 18.8.2018 v době psaní článku)
   

Přehled výnosů

Když Vector 6. srpna 2018 oznámil výsledky, které byly dost pod odhady analytiků, tak trh zareagoval okamžitým výprodejem. Cena poklesla z 19 na 16 dolarů a dividendový výnos tím poskočil z 8,3% na 9,5%.

Když jsem si procházel podklady pro článek, tak většina z nich uváděla následující údaje:

V Q2 2018 Vector vykázal:

• tržby ve výši 481,5 milionů dolarů, oproti 472,0 milionů dolarů v Q2 2017
• provozní zisk ve výši 61,9 milionů dolarů, oproti 74,3 milionů dolarů v Q2 2017
• čistý zisk ve výši 17,8 milionů dolarů, nebo-li 0,12 dolarů na akcii, oproti 26,8 milionů dolarů, nebo-li 0.19 na akcii v Q2 2017

Srovnání první poloviny roku 2018 a 2017:

• tržby 910,5 milionů dolarů vs 887,2 milionu dolarů v H1 2017
• provozní zisk 109,9 milionů dolarů vs 127,7 milionů dolarů v H1 2017
• čistý zisk 25 milionů dolarů, nebo-li 0,16 dolarů na akcii vs 22,6 milionu dolarů , nebo-li 0,15 dolarů na akcii v H1 2017
  

Na první pohled by se zdálo, že je všechno špatně a na základě těchto výsledků investoři spustili výprodej.

… jenže je zde takový drobný problém:

Vector musel aktualizovat účetní standardy (ASU) 2014-09 (Topic 606) a 2016-08, které se týkají investic a plánovaných penzijních programů, které měly retrospektivní účinnost. Takže EBITDA, upravený provozní zisk pro segment tabáku za poslední rok a poslední kvartál, nelze srovnávat s dřívějšími odhady zisků vední společnosti. Tedy snažíme se zde srovnávat jabka a hrušky a to ve financích není nikdy dobré.

Opravené zisky v Q2 2018:

• provozní zisk ve výši 60 milionů dolarů, oproti 74,8 milionů dolarů v Q2 2017
• čistý zisk ve výši 26,4 milionů dolarů, nebo-li 0,19 dolarů na akcii, oproti 32,7 milionů dolarů, nebo-li 0.24 na akcii v Q2 2017

Opravené zisky první polovinu roku 2018 vs 2017:

• provozní zisk 102,5 milionů dolarů vs 129,3 milionů dolarů v H1 2017
• čistý zisk 34,4 milionů dolarů, nebo-li 0,23 dolarů na akcii vs 51,2 milionu dolarů , nebo-li 0,36 dolarů na akcii v H1 2017

Upravené hospodářské výsledky:

Sektor tabáku

• tržby Q2 2018 274,8 milionů dolarů vs 272,2 milionů dolarů v Q2 2017
• tržby H1 2018 541,9 milionů dolarů vs 529,6 milionů dolarů v H1 2017 – díky nárůstu objemu prodejů o 1,7%
• čistý provozní výnos Q2 2018 62,5 milionů dolarů vs 64,3 milionu dolarů v Q2 2017
• čistý provozní výnos H1 2018 125,9 milionů dolarů vs a 123,9 milionů dolarů v H1 2017
• upravený provozní příjem v Q2 2018 60,2 milionů dolarů vs 64,4 milionů dolarů v Q2 2017
• upravený provozní příjem v H1 2018 120,2 milionů dolarů vs 124,7 milionů dolarů v H1 2017
• dodávky cigaret v Q2 2018 2,3 miliard kusů vs 2,29 miliard kusů v Q2 2017
• dodávky cigaret v H1 2018 4,54 miliard kusů vs 4,46 miliard ks v H1 2017
• trží podíl společnosti Liggett v Q2 2018  vzrostl o 4,1% vs 4,3% v Q2 2017
• trží podíl společnosti Liggett v H1 2018 vzrostl též o 4,1% vs pokles o 2,7% v H1 2017
  

Spotřeba cigaret dlouhodobě klesá, dle CDC mezi roky 2016 a 2017 spotřeba cigaret v USA klesla o 3,5%. Jenže firma Vector Group vykázala lepší výsledky než konkurence, právě díky vyloučení z MSA. Díky tomu tržní podíl společnosti nadále roste, neboť nepodléhá vyšším daním, které musí z každé krabičky platit ostatní prodejci.

Sektor nemovitostí (REIT)

• tržby Q2 2018 206,7 milionů dolarů vs 199,8 milionů dolarů v Q2 2017
• tržby H1 2018 368,5 milionů dolarů vs 357,6 milionů dolarů v H1 2017
• čistý zisk Q2 2018 2,9 milionu dolarů vs 16 milionů dolarů v Q2 2017
• čistá ztráta v H1 2018 ve výši 5,6 milionu dolarů vs čistým ziskem 23,1 milionu dolarův H1 2017

REIT část Vectoru vykázala velký propad zisků v důsledku zvyšování daní v realitním sektoru. Některé státy navíc nově zavedly i lokální daně, speciálně nová daň v New York City, v podstatě nuluje možný daňový odpočet pro kupujícího, toto se zatím úplně neprojevilo.

Výsledovka Q2 a H1 2018 vs 2017 – tabulkách

Zisky

Zisk na akcii

Udržitelnost dividendy

Pokles zisků, především v REIT části firmy, nemohl přijít v horším čase. Vektor již řadu let vyplácí téměř veškerou část svých volných peněžních prostředků a dividendu financuje dluhem a dluh v posledních letech narůstá:

(v milionech dolarů)	2014	2015	2016	2017	Q2 2018
Hotovost	326,3	240,3	393,5	301,3	322,4
Krátkodobé investice	269,1	181,9	156,9	150,4	145.2
Dlouhodobé investice	226,8	303,2	298,1	293,4	269,7
Hotovost + investice	822,2	725,4	848,5	745,1	737,3
Celkový dluh	913,4	875,2	1172	1228	1267,6

V posledních 4řech letech poklesla hotovost + investice o 85 milionů dolarů, zatímco dluh vzrostl o 354 milionů dolarů. Na vině je z velké části každoroční dělení akcie v poměru 21:20, což vede k dodatečným kapitálovým nákladům, čímž se výdaje na dividendu za tyto roky výrazně navýšily.

Osobně by mi nevadilo, kdyby Vector toto štěpení zrušil, což se nestalo a 30.8.2018 Vector opět deklaroval akciovou dividendu … jenže z pohledu dlouhodobého investora by to znamenalo vylepšení firemních financí, levnější příkup a navíc dividenda by se tak velmi pravděpodobně přiblížila 15%.

Volné peněžní prostředky (FCF), tak pokrývají pouze o něco víc jak polovinu nákladů na dividendu.

Možnosti růstu

Vector představil nový produkt s názvem Quest, což je cigareta s velmi nízký obsahem nikotinu (VLN). Tu firma vytvořila ve spolupráci se společností 22nd Century (NYSEMKT:XXII), ta by měla generovat nové ročními příjmy ve výši až 14 milionů dolarů. Bohužel Vector žádné další informace o výrobku Quest zatím nezveřejnil.

Závěr

Osobně mám ve VGR alokováno necelých 5% portfólia, ale chci, aby jste pochopili, že s touto akcií jsou spojená rizika, společně s velkým potenciálem, který dlouhodobým investorům přinese slušné zisky.

Proto případným investorům doporučuji opatrnost. Jestli uvažujete o investici do Vector Group, tak by jste měli uvažovat nad snížením rizika, např. tím, že do svého portfólia přidáte též společnost Altria (NYSE:MO) nebo Philip Morris International (NYSE:PM). Altrii z důvodu, že velmi brzy získá distribuční práva a uvede elektronickou cigaretu IQOS na americký trh a Philip Morris pro jeho celosvětové zastoupení.

Pokud již ve VGR pozici máte, tak jako já, tak by jste měli držet, nepouštět, velmi pozorně číst příští čtvrtletní výkazy a užívat si 9% dividendu.