Imperial Brands: je 10% dividendový výnos bezpečný?

Když se podíváme na peněžní toky firmy Imperial Brand (IMBBY)/(IMBBF), tak je na první pohled vidět, že cena akcií je dnes výrazně podhodnocena. Hlavním důvodem pro pokles cen všech akcií tabákových firem jsou klesající objemy tabáku a cigaret. Ano jistě, jsou to negativní faktory a kolem nových produktů, jako např. vaping, nadále přetrvává nejistota, ale až tak pesimisticky bych to neviděl … lidi kouřili, kouří a kouřit budou … dokud budou živi.

 

UPOZORNĚNÍ: Ne každému je příjemné vydělávat na neřestech jiných, proto pokud Vám není toto téma příjemné nebo vydělávání peněz na závislosti(-tech) jiných lidí, tak prosím tento článek ani nečtěte, děkuji za pochopení.

 

Prodeje? Klesající!

Trend klesajících objemů cigaret (tabáku) nadále pokračuje – to lze vidět u všech tabákových firem. Firma Imperial Brands vykázala za rok 2019 pokles o 4,4% (viz. obrázek níže). Pokles kuřáků je „problém“ všude na světě. Lidé se dnes snaží žít zdravěji a skoncovat s kouřením je číslo jedna na listu neřestí. Na druhou stranu, tento pokles prodejních objemů, jsou tabákové firmy schopny kompenzovat navyšováním cen.

Společnost vykázala růst čistých zisků z tabáku o 2,7%, o 1,1% při konstatní měně. Navíc „výrobky nové generace“ nebo-li NGP, v roce 2019 vykázaly impozatní tempo růstu zisků – o 52%. Bohužel však tento segment představuje prozatím jen malou část celkových zisků.

Vedení na konferenčním hovoru uvedlo, že s vývojem NGP segmentu nejsou spokojeni a proto budou revidovat investiční strategii pro NGP produkty. Dále vedení oznámilo, že chce být více flexibilní a dynamičtější v NGP sektoru, protože sem se přesouvá valná většina kuřáků, kteří se rozhodnou skoncovat s klasickými cigaretami, ale nechtějí se vzdát svého „přídělu nikotinu“.

Poklesy prodejních objemů klasických cigaret kolem 5% mohou velmi rychle zhoršit výnosy firmy, což je prozatím možné kompenzovat navyšováním cen, jenže tohle nelze dělat donekonečna. Společnost proto musí rychle přijít s novou strategií a produktem, či produkty, které tento pokles nahradí … to se ale firmě zatím příliš nedaří.

 

Nové produkty – NGP

Jedním z NGP produktů společnosti je vapovací značka myblu. Bohužel vaping je nyní v USA „nepřítelem státu“ číslo jedna, protože údajně kvůli vapingu zemřelo již několik desítek lidí. Bylo sice následně zjištěno, že tito lidé nekouřili oficiální náplně a navíc kouřili především marihuanu, kterou neznámý výrobce „říznul“ vitamínem E, který ve spojení s vapovací „párou“ zapříčinil zhroucení plic a následou smrt … ale škody již byly napáchány a generalizace, že „vaping zabíjí“ se rozšířila po celé americké společnosti.

V ostatních částech světa však mají  tyto produkty velký potenciál nahradit klasické cigarety. Navíc značka myblu firmy Imperial Brands má v několika zemích velký tržní podíl a navíc celkové zastoupení vapovacích produktů je celosvětově stále velmi malé. To znamená, že jen co se situace kolem vapingu uklidní, tak přechod kuřáků od klasických cigaret bude ještě vyšší a známá značka přítáhne jistě více ex-kuřáků. To by mohlo (mělo) v budoucnosti přinést firmě opět slušný růst.

Na obrázku níže je zastoupení firmy na evropském trhu:

Konopí (cannabis)

Dalším segmentem pro zvýšení diverzifikace firmy je konopí. U nás bohužel spojené pouze a jenom s „hulením“, ale existuje více než jen toto … i když kouření asi bude i nadále tím hlavním proč budou firmy do konopí investovat.

Společnost Imperial Brands investovala 75 milionů liber do kanadské konopné společnosti Auxly – dohoda je o výzkumu a vývoji konopných produktů. Firma Auxly obdržela licenci na vapingovou technologii firmy Imperial Brands. To by mělo pomoci firmě Imperial Brands zlepšit výzkum v sektoru s konopnými produkty a především zajistit příležitost pro budoucí růst.

Výhodou této investice je, že byla provedena pomocí konvertibilního dluhopisu, což dává společnosti Imperial Brands možnost převést dluh na vlastní kapitál a to kdykoli během příštích tří let. Společnost Imperial Brands má z tohoto „spojení“ navíc i výnos, protože firma Auxly platí 4% úrok z těchto dluhopisů.

Sečteno a podtrženo, firma Imperial Brands z tohoto partnerství těží hned několika způsoby: získala know-how o konopí a růst vlastního kapitálu, tedy pokud se tedy bude firmě Auxly v budoucnosti dobře dařit.

Navíc toto spojení má výhodu i pro investory, kteří by chtěli investovat do konopného průmyslu, protože takto mohou investovat do velké mezinárodní firmy a současně i do malé konopné s „nejistou“ budoucností.

 

Dividenda

Dividendový výnos přes 10% je vždy nápadný a vyvolává otázky o bezpečnost dividendy. Nejinak je tomu i u firmy Imperial Brands, někteří investoři označují tento dividendový výnos za neudržitelný … tak se na to podívejme zblízka…

Za rok 2019 společnost vytvořila 2,4 miliardy liber volného peněžního toku. 1,9 miliardy liber bylo vyplaceno na dividendám. To znamená, že při použití FCF je výplatní poměr ve výši 80%. To sice není nijak zvlášť nízký výplatní poměr, ale stále to znamená, že dividenda je bezpečně krytá.

Společnost si tak mohla dovolit vydat 75 milionů liber na investici do firmy Auxly a zpětné odkupy akcií spolkly dalších 200 milionů liber, což ušetří 20 milionů liber na výplatě budoucích dividend. Na druhou stranu to, ale znamená, že budoucí zvyšování dividendy již nebude příliš vysoké … tedy, pokud se firmě nepodaří podstaným způsobem navýšit příjmy. Myslím si, že se současným 10% dividendovým výnosem se najde mnoho investorů, kteří si na budoucí růst klidně počkají – i několik let a já jsem jedním z nich.

Rizika

Vedení společnosti se snaží bojovat s poklesem prodejních objemů tabáku a navyšování cen je prozatím dobrá/vhodná možnost jak firmě zajistit čas, aby mohla vyvinout a přinést na trh nový/nové produkt(-y), který(-é) nahradí poklesy v sektoru klasických cigaret.

Až přijde čas, kdy zvyšováním cen nebude možné nahradit pokles prodejních objemů, tak již firma bude muset mít nový produkt (NGP) na thru, který bude muset přinést mnohem více příjmů. Jak jsme slyšeli na konferenčním hovoru, tak vedení společnosti si je tohoto problému velmi dobře vědomo, a proto investuje do těchto nových produktů.

S velkou pravděpodobností očekávám, že firma uspěje, nejen proto, že má velkou finanční sílu, ale proto, že vedení již v minulosti prokázalo, že „umí“. Navíc poptávka po cigaretách je velmi nepružná, trvá několik měsíců, až let, než kuřáci přestanou, či přejdou na jiný produkt. Ač tedy budou prodejní objemy klasických cigaret i nadále klesat a firma bude i nadále ceny zvyšovat, tedy bude mít dostatek času přinést široce akceptovanou náhradu.

Ale dnes největším rizikem vapingu jsou státní zákazy. Vidíme to především v USA, jak jsem již zmínil výše a taktéž byl v USA zvýšen věk pro nákup vapingu na 21 let. FDA též „přemýšlí“ nad zákazem ochucených vapovacích náplní. Pokud by byly zákazy implementovány i v dalších zemích světa, tak by to znamenalo velký problém pro firmu Imperial Brands. Investoři by tedy měli velmi pečlivě sledovat jak se politická garnitura staví k vapingu v zemích kde má firma Imperial Brands zastoupení, protože vaping bude hrát významnou roli v budoucnosti firmy.

 

Ocenění

Cena akcií společnosti Imperial Brands dosáhla svého vrcholu v roce 2016 a od té doby, s několika vyjímkami, klesá. Od června 2019, kdy bylo zveřejněno převzetí firmy Auxly, se cena zvýšila jen nepatrně. Myslím si, že pan Trh nedoceňuje sílu a velikost této společnosti, především pak výdělečnost. Očekávat lze růst tržeb v nízkých jednociferných procentech a to především kvůlí pokračujícímu poklesu objemů klasických cigaret a problémům vapingu v USA. Myslím si, že toto bude posléze vyřešeno a FDA se tabákovými firmami nakonec „nějak“ domluví ke spokojenosti všech … pokud přeci jen nikoliv, tak by to molo velmi poškodit budoucí růst firmy.

Odhad reálné hodnoty je dnes vcelku těžký, vzhledem k tomu co se děje ve vaping sektoru a k investici do firmy Auxly.  Budu se proto držet „při zdi“ a proto odhaduji reálnou hodnotu v rozmezí 35 až 36 dolarů za akcii. To však stále představuje téměř 4% nárůst oproti současnému ocenění, které je dnes kolem 25 dolarů za akcii. Takže i když cena akcií firmy Imperial Brands od listopadu 2019 vzrostla, tak akcie stále vnímám jako výrazně podhodnocené.

 

Závěr

Akcie společnosti Imperial Brands dnes nabízí více jak 10% dividendový výnos a i přes jeho výšku je bezpečně krytý volnými peněžními toky (FCF). Z důvodů uvedených výše, tak společnost s velkou pravděpodobností přinese svým investorům nízký růst celkové návratnosti. To však neznamená, že by tato návratnost byla nízká, jen prostě tolik neporoste. Navíc jsou dnes akcie společnosti velmi podhodnoceny.

Dividendový výnos přes 10% a velké podhodnocení, by tak měly být dostatečnými důvody pro Nákup (Buy) a držení akcií společnosti Imperial Brands v nadcházejících letech

Investoři by, ale měli velmi pečlivě sledovat, jak se bude vyvíjet segment vapingu, protože na něm jsou a budou závislé budoucí tržby a vůbec celý úspěch této společnosti. Celkově je zde značný potenciál pro budoucí růst firmy Imperial Brands.