Mega fúze AT&T s Discovery: Jak by měli akcionáři reagovat?

Telekomunikační gigant AT&T Inc. (T) je dlouhodobě spolehlivou akcií pro dividendové investory. Společnost AT&T obvykle nabízí vysoký dividendový výnos, který je výrazně nad průměrem trhu. Kromě toho AT&T každoročně zvyšovala svou dividendu více než 30 let v řadě a získala tak místo na exkluzivním seznamu Dividendových aristokratů.

Společnost AT&T však déle než rok nezvýšila svou dividendu, zejména kvůli zvýšené dluhové zátěži v důsledku jejich akvizic v posledních několika letech.

Nyní se AT&T snaží zbavit mnoha aktiv, které získala v posledních letech – včetně DIRECTV a WarnerMedia – což by mohlo mít negativní dopad na její dividendu.

Tento článek se zabývá nedávnými zprávami o plánované fúzi a o tom, jak by se akcionáři AT&T měli v budoucnu zachovat.

Přehled transakce

Společnost AT&T je telekomunikační gigant poskytující širokou škálu služeb. Společnost v současné době působí ve třech obchodních segmentech: AT&T Communications (poskytuje mobilní a video služby v USA pro více než 100 milionů spotřebitelů a téměř 3 miliony firem), WarnerMedia (včetně Turner, HBO, Warner Bros. a Xandr) a AT&T Latin America 11 zemí.

AT&T je akciová společnost s tržní kapitalizací nad 200 miliard dolarů.

Společnost učinila obrovský krok 17. května 2021, kdy oznámila dohodu o spojení WarnerMedia s Discovery, Inc. (DISCA) za účelem vytvoření nové globální zábavní společnosti.

Podle podmínek transakce obdrží AT&T 43 miliard dolarů v kombinaci hotovosti, cenných papírů a zadržení dluhu.

Akcionáři AT&T navíc získávají akcie představující 71% nové společnosti, přičemž akcionáři Discovery vlastní 29%. Společnost spojí HBO Max a Discovery + a bude tak tvořit konkurenci v tomto podnikání společnostem jako je například Netflix. Spojení bude obsahovat značky jako HBO, Warner Bros., Discovery, CNN, HGTV, Food Network, TNT, TBS a další.

Nová společnost očekává v roce 2023 tržby ve výši 52 miliard dolarů a uzavření transakce se očekává v polovině roku 2022.

Je pravděpodobné, že obnovené zaměření společnosti AT&T na své telekomunikační podniky je pokusem o návrat k růstu. Oddělením svých mediálních podniků se AT&T hodlá znovu zaměřit na své klíčové segmenty podnikání, aniž by bylo nutné investovat do infrastruktury bezdrátové sítě a mediálních aktiv současně.

Pro akcionáře AT&T z toho však vyplývají významné změny, zejména pro dividendové investory.

Analýza dividendy

Žádná diskuse o AT&T by samozřejmě nebyla úplná bez zmínky o dividendě. Jako dividendový aristokrat s více než 30 lety růstu dividendy v řadě a vysokým dividendovým výnosem 7% je dividenda společnosti AT&T hlavním důvodem, proč investoři nakupují akcie.

Po akvizici společnosti Time Warner měla společnost AT&T potíže s růstem dividendy. Společnost ve skutečnosti nezvýšila dividendu na akcii od prosince 2019. To ohrozilo status společnosti AT&T jako dividendového aristokrata. Společnost by musela někdy letos zvýšit dividendu, aby zůstala dividendovým aristokratem.

Po fúzi se společností Discovery existuje vysoká pravděpodobnost, že společnost AT&T sníží svou dividendu. To, že nemáte svá mediální aktiva, bude mít za následek výrazný pokles tržeb a peněžních toků. A protože finanční zdroje společnosti AT&T již byly napjaté zvýšenou dluhovou zátěží, je nepravděpodobné, že akcionáři společnosti AT&T dostanou stejnou dividendu jako dříve na základě podílu na akcii.

Po uzavření transakce očekává zbývající část AT&T nízký jednociferný růst tržeb, střední jednociferný upravený růst zisku na akcii, roční kapitálové výdaje 24 miliard dolarů, poměr čistého dluhu k EBITDA 2,6x a dividendu se změněnou výší (na účet distribuce WarnerMedia) ve výši 40 až 43% z 20+ miliard dolarů volného peněžního toku.

To znamená přibližně 8 miliard dolarů ročních dividend (přibližně 1,15 dolarů na akcii) ve srovnání se současnou dividendou 2,08 dolarů.

Upravená dividenda ve výši 1,15 dolarů na akcii by se rovnala současnému dividendovému výnosu ve výši 4%. To bude pravděpodobně považováno za zklamání investorů zvyklých na vysoký výnos ve výši  až 7% od společnosti AT&T (2,08 dolarů na akcii).

Je možné, že akcionáři mohou po dokončení fúze obdržet dividendy z nové společnosti, na což se nedá úplně spoléhat. Společnost Discovery v současnosti nevyplácí dividendy svým vlastním akcionářům. Přestože akcionáři AT&T budou vlastnit část kombinované společnosti, je nepravděpodobné, že by se dividenda, i v souhrnu, rovnala aktuální výplatě 2,08 dolarů na akcii.

Je třeba si říci, že neznáme hodnotu, kterou nová společnost bude po vyčlenění mít. Je možné, že akcionáři AT&T budou moci okamžitě akcie nové společnosti po spin-offu prodat a reinvestovat peníze do „staré“ společnosti AT&T a udržet si svůj aktuální výnos z investované hotovosti.

Příklad toho, jak by to mohlo vypadat, je uveden níže:

Společnost AT&T v současné době vyplácí dividendu na akcii ve výši 2,08 dolarů a obchoduje se za přibližně 29 dolarů na akcii. Očekáváme, že společnost AT&T po spin-offu vyplatí dividendu na akcii ve výši 1,15 dolarů.
Aby si investoři udrželi stejný příjem, budou muset zvýšit počet svých akcií přibližně o 81%. Pokud tedy cena spin-off akcie činí 81% nebo více z ceny akcií AT&T, když dojde k spin-off, a pokud akcionáři AT&T obdrží 1 akcii „Nové společnosti“ za každou akcii AT&T, pak akcionáři A&T budou schopni okamžitě prodat akcie „nové společnosti“, reinvestovat do akcií AT&T a udržet si stejnou dividendu. Nevíme, zda k tomu v tuto chvíli dojde, takže je příliš brzy s jistotou říci, že se jedná o skutečné snížení dividendy pro AT&T po započtení spin-offu. Zdá se, že jde o snížení dividendy, ale nemůžeme si být jisti, dokud nebudou realizovány konečné ceny akcií.

Důvody k optimismu

I když dividendoví investoři nikdy nechtějí, aby některá z jejich držených akcií snížila dividendu, zejména Dividendový aristokrat, jako je AT&T, existují důvody k tomu, aby akcionáři byli optimističtí. Nové AT&T se zjednoduší a znovu se zaměří na hlavní telekomunikační podniky, díky nimž se společnost AT&T stala průmyslovým gigantem jakým je dnes.

To také znamená, že AT&T bude mít pravděpodobně lepší finanční situaci s menším zadlužením. Investoři by měli mít na paměti, že splácení dluhu bylo v posledních několika letech pro společnost AT&T finanční prioritou. Mega-fúze s Discovery není jediná dohoda, kterou AT&T učinila; společnost dříve oznámila řadu prodejů aktiv a dalších tahů, a to vše s cílem snížit zadlužení.

Například 25. února vedení společnosti AT&T oznámilo, že vyčlení samostatnou společnost s názvem New DIRECTV, která bude vlastnit podnikání se satelitní TV DirecTV, stejně jako AT&T TV a U-verse video. AT&T prodá 30% podíl společnosti TPG za přibližně 8 miliard dolarů, které budou také použity na splacení dluhu.

Přestože snížení dividendy společnosti AT&T bude v krátkodobém horizontu pro akcionáře negativní, mohlo by to připravit půdu pro návrat k růstu dividend. A návrat společnosti AT&T k zaměření na telekomunikace by mohl společnosti pomoci lépe odolávat konkurentům Verizon Communications (VZ) a T-Mobile US (TMUS), kteří do 5G výrazně investují.

Ocenění a očekávaný výnos

Naše výpočty očekávaných výnosů zahrnují tři klíčové vstupy: budoucí růst zisku na akcii, dividendu a změnu v násobku ocenění (indikovaná poměrem P/E). Znovu opakujeme naše očekávání 3% ročního růstu zisku na akcii pro společnost AT&T a její reálné hodnoty 35 dolarů na akcii, která se oproti předchozímu odhadu nezměnila.

Věříme, že spin-off by mohl ve výsledku znamenat větší hodnotu, než jakou má současná společnost. Proto je nedávný výprodej akcií AT&T po oznámení fúze potenciální nákupní příležitost. Při aktuální ceně akcie přibližně 29 dolarů znamená odhad reálné hodnoty 35 dolarů plus 7% aktuální dividendový výnos celkový očekávaný výnos více než 13% ročně. Výsledkem je, že akcie AT&T zůstávají vhodnou nákupní příležitostí.

Závěr

Oznámení společnosti AT&T o rozdělení jejích mediálních aktiv do fúze s Discovery pravděpodobně povede ke snížení dividendy, jakmile bude transakce dokončena. Na druhou stranu různé transakce, které společnost AT&T v posledních měsících ohlásila, připravují půdu pro zeštíhlenou a efektivnější společnost se zlepšeným výhledem růstu a zdravější rozvahou.

To, zda by investoři měli nadále držet akcie, závisí na cílech jednotlivých investorů. Pro investory zaměřené výhradně na aktuální dividendový příjem může být potenciální snížení dividendy důvodem k prodeji, i když akcie by na základě aktuální ceny akcií měly i nadále dosahovat dividendového výnosu kolem 4%. Tento výnos je na stejné úrovni jako dividendový výnos akcií společnosti Verizon. Akcie společnosti AT&T v současné době nepovažujeme za vhodné k prodeji, protože ke snížení dividendy ještě nedošlo a protože společnost nabízí atraktivní očekávané celkové výnosy při současné ceně.

Navíc investoři, kteří byli znepokojeni vysokou úrovní dluhu AT&T a zpomalením růstu, mohou najít důvod k držení akcií v obnovenému růstovému potenciálu společnosti.