mREIT: Ready Capital Corporation

Na žádost jednoho z našich čtenářů dnes přinášíme hodnocení společnosti Ready Capital Corporation (RC). Firma patří do sektoru mREIT (čti: em-rít) [Mortgage REITs], což je podsektor finančního sektoru (GICS). A je to nebankovní poskytovatel úvěrů na nemovitosti a pro malé firmy.

Je to vcelku malá společnost s tržní kapitalizací pouze cca 1,5 miliardy dolarů. Co nenabízí ve své velikosti, tak kompenzuje dividendovým výnosem přes 13 %. To je podezřele vysoký výnos, takže se dnes na společnost podíváme blíže zda má cenu riskova své peníze nákupem akcií této firmy.

Přehled

Ready Capital Corporation působí jako společnost zabývající se financováním nemovitostí ve Spojených státech. Společnost spravuje, obsluhuje a financuje malé až střední komerční (SBC =  small to medium balance commercial loans) úvěry, úvěry pro správu malých podniků (SBA = small business administration loans), hypoteční úvěry na bydlení a cenné papíry zajištěné hypotékami.

Firma působí ve třech segmentech:

• SBC Lending a Acquisitions – vytváří SBC půjčky zajištěné nemovitostmi
• Small Business Lending – vytváří a spravuje půjčky v rámci programu SBA Oddíl 7(a)
• Residential Mortgage Banking – vytváří hypoteční úvěry na bydlení

Jakožto REIT firma nepodléha dani z příjmu právnických osob, protože rozděluje alespoň 90 % svého zdanitelného příjmu svým akcionářům ve formě dividend.

Společnost se do září 2018 jmenovala Sutherland Asset Management Corporation, od té doby se jmenuje Ready Capital Corporation. Ready Capital Corporation. Firma byla založena v roce 2007 a sídlí v New Yorku, ve státě New York.

Poslední výsledky

Poprvé jsem poněkud „nejistý“ jak firmu hodnotit. Protože na yahoo, benzinga, prnewswire jsou publikovány výsledky firmy za Q2 2022, ale na oficiálním webu firmy jsou výsledky z června … zřejmě asi za Q1 2022 – nikde není napsáno za jaké čtvrteletí to je – na první straně se pouze dozvíte „Investor presentation June 2022“.

To, že na oficiálním webu firmy nejsou výsledky za Q2 2022, které jsou dostupné na jiných webech, je velmi podivné a neprofesionální. Obrázky v tomto článku jsou tedy z Q1 2022 prezentace, protože firma Q2 2022 prezentaci zatím nevydala.

Pokud tedy budu věřit ostatním webům, tak společnost v Q2 2022 vykázala čistý úrokový příjem (Net Interest Income) ve výši 72,84 milionů dolarů, což je téměř 53 % meziročně více. Ale stále je to více jak 50% pokles oproti Q1 2022, kdy firma vykázala čistý úrokový příjem ve výši 151,2 milionů dolarů.

Zisk na akcii v Q2 2022 byl ve výši 0,47 dolarů, přičemž dividenda ve čtvrtletí byla vyplacena ve výši 0,42 dolarů – takže dividenda je slušně krytá. Čistá hodnota aktiv (NAV = Net Asset Value) dosáhla výše 15,25 dolarů na akcii – to je nárůst o 3 centy oproti předchozímu čtvrtletí, ale pokles o 10 centů oproti Q4 2021.

Růst + Dividenda

V březnu původní společnost oznámila dokončení fúze s firmou Mosaic Real Estate Credit TE. Nová sloučená firma bude fungovat pod stejným názvem „Ready Capital Corporation“ a její akcie se budou obchodovat na NYSE burze. Tímto sloučením firma získala přední investiční platformu komerčních nemovitostí. Sloučení by mělo pozitivně ovlivnit výsledky ještě do konce tohoto roku.

Společnost za první dvě čtvrtletí letošního roku vykázala velmi solidní růst, který by měl díky fúzi dále pokračovat.

Společnost od roku 2016 velmi slušně rostla, ale pak přišla kovidová pandemie. Dopad na společnost nebyl až zas tak velký, jako na jiné mREIT firmy, ale přesto společnost musela snížit dividendu téměř na polovinu.

Od Q3 2020 však firma opět dividendu postupně navyšovala a dnes je čtvrtletní dividenda vyšší než přes snížením. Navíc firma v dubnu 2021 vyplatila ještě i speciální dividendu.

Jak jsem uvedel výše, tak dividenda je dnes velmi dobře krytá a díky fůzi by se krytí mělo ještě zlepšit. Což dále znamená, že firma nejspíše bude muset opět vyplatit speciální dividendu, aby dostále zákonnému výplatnímu poměru 90 % zdanitelných příjmů.

I přes velmi vysoký dividendový výnos, více jak 13 %, který je většinou varovným signálem, že je něco v nepořádku, je tento dnes bezpečným. Jak dlouho, pokud vůbec, bude je však otázkou nadcházejících čtvrtletí a investoři by měli výsledky v druhé polovině letošního roku velmi pečlivě sledovat.

Rizika

Jako každá mREIT firma má i Ready Capital Corporation dvě specifická rizika. Prvním jsou úrokové sazby a druhým nesplácení hypotém zákazníky.

Centrální banky po celém světě začínají postupně zvyšovat základní úrokové sazby a FED není vyjímkou. Navíc poslední měsíce FED zvyšovat úrokovou sazbu skokově. Vyšší úroková sazba pro mREIT firmy znamená, že si půjčují také za vyšší úroky, čímž jim rostou náklady. A pokud se jim nedaří přenášet tento nárůst na zákazníky, tak to nevyhnutelně znamená pokles marží a tím i zisků.

Druhým problémem je růst nezaměstnosti a tím i riziko růstu nesplácených úvěrů.

Oba tyto faktory mají/budou mít zásadní vliv na likviditu firmy. Krátkodobě to zajisté bude mít na výsledky firmy dopad, ale z dlouhodobého hlediska se zdá, že má tato firma velmi dobrou pozici tyto rizika zvládat, protože vedení firmy využívají efektivní zajištění právě proti těmtom specifickým rizikům.

Ocenění

V době psaní článku se akcie obchodovaly za cenu kolem 12,5 dolarů za kus, to je téměř o 24 % méně než na začátku letošního roku. To znamená P/E poměr cca 6,5, co je velmi nízké, ale v dnešní době je to vcelku pochopitelné.

Rizika v mREIT sektoru jsou vysoká a výhled se nezdá příliš pozitivní. Takže lze říci, že akcie firmy jsou v dnešní době férově oceněná.

I přes krátkodobé snížení dividendy v kovidovém roce 2020 byly výsledky firmy vždy velmi stabilní.

Závěr

Akcie společnosti Ready Capital Corporation se dnes na první (ocenění) i druhý (krytí dividendy) pohled zdají být vynikající investiční příležitostí. Ovšem třetí (ekonomika a výhled) pohled to již není tak jednoznačné.

Vysoký dividendový výnos může lákat, ale je zde několik rizik, kterých si musí být investor jasně vědom, než se akcie rozhodne koupit. Cena akcie dlouhodobě klesá, což dnes může (ale také nemusí) znamenat, že jsme došli na dno … jenže je zde FED, který bude do konce roku ještě zvyšovat základní úrokovou sazbu. Pak je zde před nedávnem dokončená fúze, jejíž dopad na finance firmy, také ještě nejsou známé.

Akcie firmy, tak dnes mohou být skvělou nákupní příležitosí, tedy v případě, že se firmě podaří nastavený kurz udržet. Proto si osobně firmu přídám do seznamu sledovaných firem a budu pečlivě číst příští výsledky.

Pokud výsledky fúze budou takové jaké vedení očekává, tak ocenění může prudce růst … pokud však ne, tak Pan Trh může poslat akcie klidně o dalších 20 % níže. Z výše uvedených důvodů, tak lze dnes akcie doporučit pouze investorům, kteří mají vysokou míru odolnosti proti riziku a kolísání ceny a 15-30% volatilita ocenění s jejich nervy a spánkem nic neudělá.