Old Republic Insurance – stabilní pojišťovna i v dobách recese

Už dlouho jsem měl v plánu napsat něco o mém nejlepším KaZu (Kup a Zapomeň), ale stále mi do toho něco lezlo. A když 25.října ORI představilo čtvrtletní výsledky, tak už jsem si řekl, že ten článek musím napsat. I když to tedy stejně trvalo více jak měsíc  než vzniknul … ale přece…

ORI jsem nakoupil poprvé na konci roku 2016 a přikoupil na konci roku 2017. Od té doby se cena drží příliš vysoko, takže na další příkup bohužel nebyla vhodná doba. I když letos byly tři možnosti příkupu, když cena klesla pod 20 USD, jenže to jsem byl zrovna bez peněz, takže tyto příležitosti jsem bohužel propásl.

 

Současnost

Firma Old Republic funguje jako pojišťovna ve všech státech USA a v Kanadě. Segment pojištění generuje zhruba 57% výnosů, zatímco segment pojistného titulu generuje zbytek.

Pojištění titulu je forma pojištění odpovědnosti, která se převážně používá ve Spojených státech a které pojišťuje finanční ztráty z vad vlastnictví nemovitostí a z špatného nebo nevymahatelného hypotečního úvěru.

Společnost zveřejnila výsledky Q3 2018 dne 25. října. Čisté pojistné a poplatky v Q3 meziročně vzrostly o 5% na 1,5 miliardy dolarů. Oba segmenty vykázaly růst.

Na druhou stranu firma ORI vykázala snížení provozních nákladů téměř o 6% ve srovnání s Q3 orku 2017. Především díky snížení ceny za pohledávky vedlo ke zlepšení.

Vedení toto zlepšení komentovalo na posledním konferenčním hovoru následovně:

V dohledné budoucnosti neexistuje významná změna v ekonomickém a pojišťovacím sektoru, v současné době očekáváme, že poměr pohledávek bude spadat do průměru v rozsahu 60 až 70 procent.

Čistý zisk pojišťovny byl ve výši 275 milionů dolarů a byl pozitivně ovlivněn nově zavedeným pravidlem FASB (Board of Financial Standards Board), dle něhož by nerealizované zisky (nebo ztráty) z investic vyplývající ze změn v reálné hodnotě vlastního kapitálu měly být zahrnuty do čistého zisku. Upravený zisk na akcii (diluted earnings per share) v Q3 2018 se více jak ztrojnásobil – z 0,17 dolaru v roce 2017 na 0,58 dolaru letos. Včetně nerealizovaného zisku, tak zředěné EPS dosáhlo 0,92 dolaru.

  Pro závěr roku 2018 vedení Old Republic oznámilo priority:

Zatímco růst zisku je vždy cílem naší práce, tak naše hlavní zaměření zůstává na řízení rizika a přiměřenosti míry výnosnosti.

Během prvních 9ti měsíců 2018 byl složený upisovací poměr (composite underwriting ratio) ve výši 94,7%. Přitom průměr pojišťovacího segmentu má poměr 96,8% a segment pojistného titulu má poměr 92,4%. Dlouhodobým cílem společnosti je poměr 95%.

 

Historie Old Republic

V mnoha výročních reported, včetně reportu v roce 2017, generální ředitel a předseda ORI, Aldo Zucaro, staré zdůraznil, kteří investoři by do Old Republic měli investovat:

Pro vážné investory do našich akcíí nabízíme možnost spolupracovat s námi na budování firmy s udržitelnou ziskovostí z dlouhodobého hlediska.

Old Republic vyplácí dividendu již 77 let, pravidelně ji každoročně zvyšuje v posledních 37 letech. V letech 2009 až 2017 ORI zvýšila dividendu o pouhý jeden cent ročně – z 0,67 na 0,76 dolaru. Tento trend byl letos porušen, když firma v březnu zvýšila dividendu z 0,19 na 0,195 dolarů, tedy o 2,6%. Celkové roční zvýšení o 0,02 dolarů. I po tomto zvýšení však výplatní poměr zůstává velmi atraktivní = méně jak 40%. A při ceně akcie kolem 22 dolarů, tak dividendový výnos přesáhuje 3,5% hrubého.

 

Pole působnosti Old Republic

Jako pojistitel má firma jasný cíl a účel – úspěšně podnikat v průběhu víceletém cyklu. ORI se nesnaží být největším v oboru nebo růst jen, aby firma rostla. I tak, po téměř století, je Old Republic jednou z největších akciových firem ve Spojených státech. ORI se nesnaží být pojišťovou pro všechny, ale být nejlepší v tom co dělá. Proto vedení jasně deklaruje jací investoři by do firmy měli investovat své peníze.

Náš závazek vytvářet dlouhodobé hodnoty pro naše akcionáře je patrný v konzistentním růstu v těchto čtyřech oblastech: kvalitní základní aktiva, výnos na akcii (EPS), účetní hodnota (book value) a dividenda.

Zaměření ORI na vytváření dlouhodobé hodnoty pro akcionáře je zřejmé z celkové návratnosti po celou dobu existence firmy. Za posledních 25 let dosáhla celková návratnost investice do Old Republic, včetně reinvestovaných dividend, výnos 9,1% na akcii.

 

Ocenění

Pojišťovny se často hodnotí dle ROE (Return of Equity) poměru. Pravidlo pro toto hodnocení se rovná 10% ROE proti hodnotě P/B (price-to-book = účetní hodnota). Old Republic má za posledních 12 měsíců návratnost ROE rovno 13,5%. Současná účetní hodnota (PB) je něco málo přes 17 dolarů, což znamená, že férová hodnota ORI je někde kolem 23 dolarů za akcii.

 

Cyklické podnikatelské prostředí

Old Republic působí v cyklickém podnikatelském prostředí. Když ekonomika prosperuje, poptávka po všeobecném pojištění též roste. Pojištění titulu závisí obvykle na nižších úrokových sazbách hypoték a na rostoucím trhu s nemovitostmi a rostoucí poptávkou po obchodních nemovitostech.

Jenže rentabilita Old Republic nezávisí pouze na prosperující trhu a nízkých sazbách. Ale vedení ORI dokáže udržet firmu ziskouvou i v době recese. Protože jak jsem již uvedl výše, tak ORI se zaměřuje na víceletý cyklus, nikoliv ziskovost v obvyklých čtvrtletích, či ročních účetních období.

K dlouhodobému zaměření ORI vedení uvedlo následující:

Za uplynulých 50 let zisková marže ORI překonala průměr sektoru v posledních 40ti letech, byla stejná 5 let a klesla pod průměr v 5ti. Disciplína, kterou Old Republic každý rok vykazuje, je naše hlavní konkurenční výhoda. Umožňuje našim pojišťovacím dceřiným společnostem poskytovat stabilní krytí a služby i v době výkyvů ekonomických cyklů.

Pojištění titulu se zaměřuje spíše na prevenci ztrát než na ztrátu samotnou. Náklady na prevenci ztrát každoročně rostou a hlavně mají tendenci být velké. Což znamená, že je zabráněno možným kritické nárokům ze strany pojištěnců. Je totiž velmi důležité, aby pojišťovny držely náklady na pojišťovací nároky klientů ve všech obchodních cyklech nízko. Během prvních devíti měsíců roku 2018 byl poměr nároků Old Republic 2,6%. To je velmi krásné číslo, srovnámeli ho s 5,4% z rozmezí let 2008 až 2017.

Posledním klíčovým faktorem každé pojišťovny, aby přežila pokles ekonomického cyklu je, aby měla ve svém portfóliu pouse vysoce kvalitní investice s malým rizikem.

 

Závěr

Proč je ORI můj KaZ (engl. SWAN):

• diverzifikované portfolio
  
• vedení pracuje na minimalizaci rizika
• roky stabilní dividenda
• pravidelně rostoucí dividenda
• konzistentně zisková firma a to i v době recese
  
• společnost s velkou konkureční výhodou