Owens & Minor a jeho snížení dividendy o 71%

Když jsme psali poslední dva články (první a druhý) o Owens & Minor (NYSE:OMI), tak ač je zdravotnický sektor pod tlakem, tak se nezdálo, že by to mělo mít až tak brutální dopad. Bohužel jak jsme se dozvěděli, tak mělo. V dnešním článku se pokusím zjistit proč…

Nejdříve fakta

• Cena po snížení dividendy: 7,9 USD
• Dividenda: 0,3 USD (4x 0,075 USD) ročně
• Dividendový výnos: 3,79% hrubého / 3,23% čistého ročně
• P/E: 4,88
• Tržní kapitalizace firmy je asi 885 milionů dolarů.

Owens & Minor je v oboru již více jak 130 let a distribuuje asi do 4400 nemocnic celého světa asi 220 000 různých lékařských a chirurgických potřeb. Při přesnosti dodávek „na čas“ 99% – tyto firmy nemají buď žádné skladovací prostory nebo jen minimální. Toto je vysoce regulovaný sektor a to jak v USA, tak i v Evropě.

Navíc OMI též konkuruje řada regionálních a místních distributorů, kteří dodávají zdravonické výrobky a léky přímo do domovů pacientů. Což též znamená, že OMI si musí dávat pozor i na dopravní společnosti jako je FedEx, či DHL.

Zatímco vztahy s dodavateli léků a zdravotnických prostředků jsou velmi stabilní, domácí zákazníci jsou velmi citliví na cenu. Přitom od těchto velkých zákazníků pochází asi jen 30% celkových zisků.

 

Výsledky Q3 2018 a snížená dividenda

Když 31. října firma představila výsledky za Q3 2018, tak to bylo něco s čím málo kdo počítal – jedním slovem „nářez“. Zisky, díky akvizici Byram Healthcare a Halyardu vzrostly o 5,6%, upravený operační příjem ale vzrostl jen minimálně, z 48,5 na 48,8 milionů dolarů. Upravený zisk (adjusted earnigng-per-share) klesl z 0,4 USD v Q3 2017 na 0,32 USD v Q3 2018. Hrubá marže 13,7%, i když dříve byla nižší. Čistý zisk Q3 2018 byl ale negativní, kvůli snížení goodwillu a nehmotného majetku ve výši 165,5 milionů dolarů.

Ač si vedení na konferečním hovoru pochvalovalo, že výše uvedené akvizice pomohly diverzifikovat firmu a tím ji lépe chránit před konkurencí, tak ale finanční výsledky tomu bohužel neodpovídají.

Vedení snížilo výhled čistých příjmů z 1,45 USD na 1,2 až 1,25 (střed 1,225) USD.

Co ale většinu DGI investorů zasáhlo nejvíc, bylo snížení dividedny po 19ti letech každoročního růstu a to rovnou o 71%! Z 0,26 USD na 0,075 na akcii čtvrtletně, 1,04 USD na 0,3 USD ročně. Takže o jednoho Dividendového Aristokrata méně, bohužel.

 

Akvizice

OMI v posledních letech dokončilo několik velkých akvizic, které firmě pomohou, měly by pomoci s růstem v následujích letech.

• Byram Healthcare za 380 miliorů dolarů
• Halyard Health za 710 milionů dolarů

Na základě těchto dvou akvizic lze odhadnou EPS do roku 2023 asi ve výši 1,6 USD, což odpovídá cca 5 až 6% růstu v následujících 5ti letech. Je to sice méně, než jsme odhadovali v přechozích článčích (8%), ale stále je to vcelku dobrý růst. Na druhou stranu to hází špatné světlo na vedení firmy, která rozšířila firmu o velmi ziskové podniky, ale stále není schopna je začlenit to stávající struktury tak, aby přinesly/přinášely odpovídající růst v novém celku.

 

Ocenění

Když se podíváme na historii ceny, tak pod 8 USD se firma OMI obchodovala naposledy v květnu 2000 a to už je fakt dávno!

Z výše uvedeného grafu lze odvodit, že průměrné PE (cena vs zisk / price-to-earnings) bylo v posledních 10ti letech podstatně výše:

Rok	2008	2009	2010	2011	2012</td	2013	2014	2015	2016	2017	2018
FCF (mil.)	29	143	202	32	180	80	-75	233	157	6
P/E	17,9	15	14,9	16	16,7	19,3	21,3	21	19,5	18,7	6,5
DY	1,8%	2,3%	2,4%	2,6%	3%	2,8%	2,9%	2,9%	2,8%	3,4%	3,8%

Pomocí střední hodnoty odhadů vedení, tak vychází upravený poměr ceny a zisků (price-to-earnigs ration) ve výši 6,5. Ač OMI v letech 2017 a 2018 neexceluje, tak tato hodnota značí velké podhodnocení OMI. Férová PE hodnata je někde kolem 18ti, což je více jak dvojnásobek současného ocenění.

Efektivita firmy nemá dobrý trend. Jediným důvodem, proč OMI dokázalo udržet svůj hotovostní tok v relativně konstantní hladině za poslední roky, je to, že se dokáže dohodnou se svými dodavateli na prodloužení splatnosti svých závazků.

 

Výplatní poměr

Ač OMI v posledních letech zažívá pokles několika finančních ukazatelů, tak stále výplatní poměr nevyrostl natolik, aby to ospravedlňovalo snížení dividendy, natož o tak vysoké procento.

Výplatní poměr letos prudce vzrostlo a to díky 450 milionům nového dluhu na akvizici firmy Halyard Health. Která ale přinese nové zisky a tím více volných finančních prostředků na splácení tohoto dluhu. Tedy lze optimisticky předpokládat, že v následujících letech se finanční metriky opět zlepší.

Zdá se, že vedení by rádo splatilo tento dluh co nejdříve, přeci je to jen více jak polovina tržní kapitalizace firmy a proto přistoupilo ke snížení dividendy. To vedení poskytne více finančních prostředků pro splácení tohoto dluhu.

 

Závěr

Jak jsme si již v předchozích dvou článcích řekli, tak Owens & Minor je krizím odolná firma. OMI dokázalo v době krize, 2007-2009, zvyšovat své EPS i dividendu. Bohužel jsou Q3 2018 výsledky a snížení dividendy velkým zklamáním nejen pro DGI investory. Cena akcie v den oznámení výsledků (31.10.2018) propadla o téměř 45%.

Napříč tomu, však OMI stále vypadá jako velmi slibná investice, která bude v následujích 5ti letech generovat slušnou celkovou návratnost.