Royal Dutch Shell – Q1 2020 výsledky a snížená dividenda

• Tak prý Shellka snížila dividendu paní Nováková.
• Cože?! To se od druhé světové války nestalo! Na to se musím jít podívat!

 

Úvod

Ač Royal Dutch Shell (RDS.A, RDS.B) nebyl Dividendový aristokrat (nezvyšoval každý rok dividendu), tak stále byl považován za takového „skoro“ aristokrata, protože od druhé světové války dividendu nesnížil.

Osobně se musím přiznat, že výsledky za Q1 2020 pro mě nejprve nebyly až tak důležité. Nejprve jsem koukal s otevřenou pusou na oznámenou dividendu – 66% snížení bylo pro všechny nemilé překvapení. Obzvláště poté, co firmy Chevron a Exxon Mobil ponechaly dividendu ve stejné výši.

 

Přehled

Shell je jednou z největších ropných společností na světě, které se zabývají těžbou ropy a zemního plynu a jejich zpracováním. Má zastoupení po celém světě. Ač to nebyl oficiálně Dividendový aristokrat, tak akcie Shellu byly hojně vyhledávány dividendovými investory, pro svoji dlouhou historii vysokých dividendových výnosů.

Nebudeme si nic nalhávat, trh s ropou je na tom nyní bídně. Nejprve se Saudská Arábie a Rusko přetahovali kdo má větší … těžební kapacitu, čímž srazili cenu na dlouhodobá minima. A pak do toho vlítnul koronavius (COVID-19), který ještě srazil i poptávku na historická minima.

Oboje dohromady znamená, že ropy se těží historicky téměř nejvíce, ale nemá ji kdo kupovat/spotřebovávat. To mimochodem přineslo ještě další historickou zajímavost = světové zásobníky ropy jsou téměř plné.

OPEC nakonec oznámil snížení těžby, ale bylo to spíše takové „kosmetické“, aby se neřeklo … protože navržené denní snížení bylo minimální a to vlastně nic neřeší. Rusko se nakonec též k omezení těžby připojilo, ale hlavní problém = téměř neexistující spotřeba, stále není vyřešen. Ne, opravdu si nebudeme nic nalhávat, i když nyní stojí benzín pod 25kč/l, tak lidi nebudou jezdit třikrát tolik. A i kdyby ano, tak osobní auta opravdu těžaře ropy nezachrání.

Celé ropné odvětví dnes prochází dramatickými změnami. Na obrázku níže odhady vedení firmy Shell na cenu ropy, poptávku po ropě a LNG, výrobky z ropy:

Jak ukazuje obrázek výše, tak vedení firmy neočekává, že by se ropný trh vrátil do normálu v blízké době. Např. návrat poptávky po ropě na před krizovou úroveň vedení očekává až v Q1 2021.

Všechny ropné firmy již ohlásily programy snižování nákladů a změny v dlouhodobých strategiích. Zdá se, že období vysokých výnosů je nenávratně pryč … a začíná se nutně šetřit. Minimálně do doby, než se poptávka po ropě opět vrátí zpět … tedy až se zas začne normálně cestovat.

Zdá se, že vedení žádného z ropných gigantů přílišným optimismem momentálně netrpí. Dopady koronaviru, karanténa = žádné cestování a neexistující vakcína, budou mít dlouhodobé dopady na ropný průmysl. Dokud budou omezení v platnosti, tak zřejmě nemůžeme očekávat zlepšení v tomto sektoru.

 

Výsledky Q1 2020

Co Vás musí praštit do očí na první pohled je prudký pokles tržeb. Firma za Q1 2020 vykázala tržby ve výši 60,96 miliard dolarů – meziroční pokles o 28,8% oproti 85,66 miliardám v Q4 2019. I když vzhledem k tomu, co se právě děje na ropném trhu, by to nemělo být překvapením.

Společnost již v Q1 2020 snížila kapitálové výdaje o 20 miliard dolarů a snížila i objem těžby o 4,9% na 2,85 milionů barelů ropy denně oproti Q4 2019.

Peněžní toky z operací vzrostly o 72,1% na 14,85 miliardy dolarů, oproti 8,63 miliardám dolarů v Q1 2019. Ale firma v Q1 2020 vykázala čistou ztrátu ve výši 23 milionů dolarů, oproti čistému zisku v Q1 2019 ve výši 6,177 miliardy dolarů.

V Q1 2020 firma na dividendě vyplatila cca 3,5 miliardy dolarů a kapitálové výdaje dosáhly cca 4,3 miliardy dolarů.

Shrnutí a porovnání za posledních 5 čtvrtletí v následující tabulce.

	1Q’19	2Q’19	3Q’19	4Q’19	1Q’20
Celkové tržby v miliardách USD	85,66	91,84	89,54	85,66	60,96
EPS (zisk na akcii) v USD	0,73	0,37	0,73	0,12	0,00
Peněžní toky z operací v miliardách USD	8,63	11,03	12,.25	10,.27	14,85
CapEx v miliardách USD	5,12	5,15	5,99	6,71	4,3
Free Cash Flow v miliardách USD	3,51	5,88	6,26	3,56	10,59
Total Cash v miliardách USD	2,47	18,47	15,42	18,.05	21,81
Dlouhodobý dluh v miliardách USD	79,81	76,02	76,11	81,36	79,29
Dividenda na ADS (dvě klasické akcie)	0,94	0,94	0,94	0,94	0,32

Dalším z nepříznivých dopadů na firmu bylo, že v meziročním srovnání vytěžila v Q1 2020 o 0,14 milionů barelů ropy méně než v Q1 2019 (2,71 vs 2,85 milionů barelů). To bylo způsobeno odprodejem několika ropných polí v roce 2019 a zároveň firma nebyla schopna na stávajících otevřít dostatečný počet nových vrtů.

Na druhou stranu, ekologické šílenství tlačící tzv. čistou energii^{(která není vůbec čistá, když započítáte výrobní, přepravní náklady a odhad nákladů na likvidaci)} a tak těžba a cena zemního plynu jsou stabilnější. Vedení Shellu se na zemní plyn v posledních letech zaměřilo a v Q1 2020 firma vykázala 12% růst produkce oproti Q4 2019.

Dluhy

Čistý dluh společnosti ke konci Q1 2020 mírně klesl na cca 79,29 miliardy dolarů, z cca 81,36 miliard dolarů v Q1 2019. Čistý dluh k EBITDA tak dosáhl výše 1,8. Toto číslo nám říká, za kolik let by byl Shell (teoreticky) schopen splatit všechny své dluhy.  To je vcelku velký nárůst oproti 1,3 v roce 2019.

 

Výhled

Jak již bylo zmíněno výše, tak vedení firmy se zaměřuje na zemní plyn. Např. v dubnu společnost oznámila pokračování v projektu Surat Gas v australském Queenslandu. Ten by měl mít maximální roční produkci asi 90 miliard kubických stop zemního plynu. To pomůže firmě navýšit tržby z tohoto segmentu. Bohužel vedení zatím neoznámilo termín dokončení a tak nelze odhadnou kdy se výnosy ve výsledcích objeví.

Zde je ovšem třeba též zmínit „drobnou“ nevýhodu zemního plynu a tím je přeprava. Plyn je třeba před přepravou zkapalnit (náklady) a přepravovat pod vysokým tlakem (náklady) a při nízké teplotě (náklady). Pro takovou přepravu je třeba specializovaných transportních vozidel (nákladní auta, tankery, …). Navíc největší naleziště zemního plynou jsou v Austrálii a Severní Americe, ale největší poptávka je v Evropě a Číně.

Shell na tento rozpor zareagovalo postavením zkapalňovací stanice, což zajistilo vyšší tržby v tomto segmentu. Bohužel však vedení společnosti víc do tohoto segmentu investovat nehodlá. Na konferenčním hovoru vedení oznámilo, že ukončuje výstavbu Lake Charles LNG projektu v Louisianě. I, když … Shell zkapalňovací stanice nepotřebuje vlastnit, aby mohl těžit z růstu segmentu.

Obnovitelné zdroje

Ať chceme nebo ne, tak svět se posouvá od ropy k tzv. obnovitelným zdrojům elektrické energie. Jenže to, co si většina zelených mozků neuvědomuje, je to, že stále podstatná část těchto „obnovitelných“ zdrojů je vyrobeno z ropy. Je třeba je dovést na místo určení (ropa) a až jednou doslouží^{(za jak dlouho to bude dnes nedokáže nikdo říct)}, tak je bude třeba ekologicky zlikvidovat. A takové technologie v podstatě ještě dnes ani nemáme. Takže kolik nás jednou budou tzv. obnovitelné zdroje v budoucnosti stát se asi budeme jednou ještě hodně divit.

Prozatím jako dobrou zprávu můžeme brát, že ceny tzv. obnovitelných zdrojů klesají. Ovšem dnes, díky prudkému propadu poptávky po energiích, je otázkou kolik z firem, které v posledních letech investovaly ve velkém do obnovitelných zdrojů, přežije. Téměř všechny investovaly půjčené peníze a kvůli propadu poptávky a dopadům koronaviru, začínají především banky požadovat své investované peníze zpět. Moc bych se nedivil, kdybychom v následujících týdnech, až měsících, viděli několik bankrotů.

Firmy se dnes předhání, která slíbí do roku XYZ vyšší lepší zelenější … ale! Když slunce zajde, vítr přestane foukat, tak co vyrábí elektriku pro „ty internety“, aby se lidi mohli bavit? Ano, uhlí!

Problém s obnovitelnými zdroji je, že velké ropné společnosti se o ně vlastně vůbec nezajímaly. Budou muset investovat miliardy dolarů, aby dohnaly společnosti jako NextEra (NYSE:NEE), a Canadian Solar (NASDAQ:CSIQ). A to dnes, kvůli klesajícím tržbám, snižování těžebních objemů a snižování kapitálových výdajů, půjde těžko.

 

Dividenda

I když firma v roce 2016 vykázala záporné dividendové krytí (-56,6%), tak i přesto ponechala dividendu v nezměněné výši. Tentokrát však byla dividenda snížena a rovnou o 66%. To značí, že vedení se obává důsledků dopadů koronaviru a neschopnosti OPECu domluvit se s nečlenskými státy.

Shell s nižší výplatou dividend ušetří cca 10 miliard dolarů ročně. S novou výší dividendy (0,64 dolarů ročně) a současném počtu firemních akcií (RDS.A + RDS.B = 8 144 844 908), tak bude firma ročně potřebovat na výplatu cca 5,21 miliardy dolarů. I po snížení však Shell neplatí nízkou dividendu – akcie stále nesou velmi slušná 4%. Navíc, díky zákonům Velké Británie, je dividenda vyplácena v plné výši (bez 15% zdanění), což je další plus.

 

Závěr

První čtvrtletí roku 2020 nebylo příznivé pro žádnou ropnou společnost. Ceny ropy a zemního plynu prudce klesly. A ani společnost Royal Dutch Shell nebyla ušetřena. A nezdá se, že by se měla situace v brzké době zlepšit. Stojíme dnes tváří v tvář naprosto ojedinělé situaci v ropném sektoru, která bude mít obrovské a především dlouhodobé dopady na celý ropný průmysl. To znamená, že dopady na peněžní toky ropných společností budou mít delšího trvání a na zlepšení si budeme muset chvíli počkat.

Těžké časy vyžadují těžká rozhodnutí a vedení firmy Shell takové rozhodnutí udělalo. S FCF přes 10 miliard dolarů by bylo pro firmu více než pohodlné vyplatit dividendu v nezměněné výši, ale vedení se rozhodlo pro snížení dividendy a zrušení programu zpětného odkupu vlastních akcií.

Na druhé straně má společnost výhodu v silném segmentu zemního plynu, v čemž většina ostatních ropných firem nemůže Shellu konkurovat. Navíc zemní plyn má mnohem lepší vyhlídky na růst než ropa a to jak ve střednědobém, tak i dlouhodobém horizontu. To by mohlo (mělo) Shellu, v porovnání s konkurenty, pomoci dosáhnou vyššího růstu.

Dá se říci, že velké ropné společnosti dnes stojí tváří v tvář zcela nové situaci. Neexistující poptávka, snižování těžebních objemů, plné zásobníky a růst obnovitelných zdrojů energie. Jak to dopadne se bohužel dozvíme asi za 20 až 30 let. Stejně jako počet ropných firem, které tuto změnu přežily.

Zdá se, že vedení Shellu si je trendu na trhu velmi dobře vědomo. Snížení kapitálových výdajů a snížení dividendy, tak (snad) přichází v čas, aby se firma připravila (snížila zadlužení) na věci příští.

Osobně očekávám, že po oznámení výsledků za Q2 2020 bude v ropném sektoru ještě velmi živo.