Spojení společností United Technologies a Raytheon

S akvizicemi se poslední dobou roztrhl pytel … takže po akvzici AbbVie + Allergan se hned vrhneme na další oznámenou akvizici … tentokrát to bude kratší nebojte se …

 

V neděli 9. června 2019 společnosti United Technologies (NYSE:UTX) a Raytheon (NYSE:RTN) oznámili, že uzavřeli smlouvu o sloučení. S kombinovanou tržní kapitalizací ve výši 155 miliard dolarů se jedná o největší fúzi v průmyslovém prostoru v letošním roce a jednu z největších v celém leteckém a obranném sektoru.

Jak United Technologies, tak Raytheon mají dlouhou historii pravidelného zvyšování dividendy. Raytheon patří do skupiny Dividendových Achieverů, to je skupina akcií s 10+ roky zvyšování dividendy, zatímco United Technologies před nedávnem vstoupil do prestižního klubu Dividendových Aristokratů, to je skupina 57 akcií v indexu S&P 500 s 25+ roky zvyšování dividendy.

Ceny akcií obou firem, United Technologies a Raytheon, se v poslední době prudce zvýšily své a tím jejich dividendové výnosy klesly na několikaletá minima. Spojení těchto dvou společností přinese strategické výhody, ale zdá se, že ani jednu akcii dnes nelze doporučit ke koupi.

 

Pozadí společností

Společnost Raytheon byla založena v roce 1922. Za téměř 100 let se společnost stala pátým největším vojenským dodavatelem na světě. Raytheon vyrábí rakety, elektronické, radarové a komunikační systémy proUSA a jejich spojencům. Společnost se skládá z pěti divizí:

• integrované obranné systémy (Integrated Defense Systems)
• informační a zpravodajské služby (Intelligence Information & Services)
• raketové systémy (Missile Systems)
• vesmírné a vzdušné systémy (Space & Airborne systems)
• Forcepoint ( ^{silová tečka 🙂} )

Společnost má tržní kapitalizaci ve výši 49 miliard dolarů a roční obrat přes 27 miliard dolarů.

United Technologies podniká v komerčním leteckém a obranném sektoru. 26. listopadu 2018 společnost oznámila dokončení akvizice společnosti Rockwell Collins ve výši 30 miliard dolarů. Ve stejné době, United Technologies oznámila, že točí mimo své Otis a Climate, Controls & Security podniky. Po této akvizici se společnost skládá ze dvou obchodních segmentů:

• Pratt & Whitney
• Collins Aerospace Systems

Společnost má tržní kapitalizaci ve výši 106 miliard dolarů a ročně generu téměř 67 miliard dolarů zisků.

Podrobnosti o fúzi

Nově kombinovaná společnost bude pojmenována Raytheon Technologies Corporation a před spojením oddělí dvě části společnosti United Technologies a to Otis a Carrier. Očekává se, že fúze proběhne až po jejich oddělení, tedy nejdříve v první polovině roku 2020.

Podle dohody o fúzi obdrží akcionáři firmy Raytheon 2,3348 akcie kombinované společnosti. Investoři United Technologies, tak budou vlastnit přibližně 57% kombinované společnosti, zatímco akcionáři Raytheon budou vlastnit přibližně 43% kombinované společnosti.

Očekává se, že tyto dvě společnosti v roce 2019 vygenerují tržby ve výši 74 miliard dolarů a do čtvrtého roku po uzavření fúře vykáží více jak 1 miliardu dolarů v hrubých ročních nákladových synergiích. Nově vzniklá společnost také očekává, že během prvních tří let po uzavření transakce vrátí svým akcionářům 18 až 20 miliard dolarů kapitálu. Kombinovaná společnost bude mít čistý dluh ve výši 26 miliard dolarů, přičemž původní společnost United Technologies přispěje přibližně 24 miliardami dolarů.

Nově vzniklá společnost Raytheon Technologies Corporation bude jednou z předních společností v leteckém a obranném sektoru na světě.

Na základě výše prodejů bude nová společnost třetí největší v sektoru letectví a obrany. Fúze též z nové společnosti udělá druhého největšího poskytovatele obranných produktů – prvním zůstane Lockheed Martin (NYSE:LMT). Raytheon Technologies Corporation bude třetí největší poskytovatel komerčních leteckých produktů, po Boeingu (NYSE:BA) a Airbusu (OTCPK:EADSF).

Celkové tržby budou též velmi slušně diverzifikované, méně než polovina tržeb totiž bude pocházet z mezinárodních trhů. Tržby obrany budou přispívat mírně nad polovinu celkových tržeb.

Nová kombinovaná společnost bude mít tyto obchodní jednotky:

• Vesmírné a vzdušné systémy (dědictví po firmě Raytheon) [Space & Airborne Systems]
• Integrované obranné a raketové systémy (taktéž po firmě Raytheon) [Integrated Defense & Missile Systems]
• Collins Aerospace
• Pratt & Whitney

Hlavní otázkou, kterou si dnes akcionáři obou společností kladou je: „Je toto spojení dobré nebo špatné“? Akvizice provedená pouze výměnou akcií (stock-for-stock transaction) je obtížné hodnotit.

Pro začátek předpokládejme, že obě společnosti dosáhnou svých odhadů zisků pro rok 2019:

• Raytheon: čistý zisk ve výši 3,2 miliardy dolarů
• United Technologies: čistý zisk ve výši 6,8 miliardy dolarů

Poznámka: společnosti poskytují odhady zisku na akcii (earnings-per-share), nikoli čistý zisk, takže tyto odhady byly vypočteny vynásobením odhadů vedení společnosti EPS současnému počtu akcií.

Sečtením by tak měla společnost Raytheon Technologies měla vytvořit roční čistý zisk kolem 10 miliard dolarů. Vzhledem k 57 na 43 vlastnickému podílu, tak bude čistý zisk připadající na každou skupinu akcionářů následující:

• Raytheon akcionáři: 4,3 miliardy dolarů
• United Technologies akcionáři: 5,7 miliardy dolarů

Na tomto základě se zdá, že akcionáři společnosti Raytheon z této transakce budou mít obrovský prospěch, zatímco akcionáři společnosti United Technologies budou svědky snížení hodnoty svých akcií.

Někteří velcí aktivističtí investoři se již vůdči navrhované fúzi ohradili, např. Bill Ackman z Pershing Square Capital Management a Dan Loeb z Third Point a z důvodu vydávání velkého objemu nových akcií United Technologies. Pershing Square vlastní 0,67% United Technologies a Third Point vlastní 0,8%.

Pokud k fúzi dojde, tak to bude velká transformační změna pro všechny zúčastněné společnosti, ale i pro letecký a obranný sektor jako celek. Znamená to, ale že by si měli investoři akcie těchto společností dnes koupit?

Očekávané celkové výnosy

Společnosti Raytheon rostl zisk na akcii (earnings-per-share) mezi roky 2009 a roku 2018 rostl meziročně o 7,6%. Velká část tohoto růstu přišla mezi roky 2017 a 2018, kdy zisk na akcii vzrostl o 46%. Odhady hovoří o 6% ročním růst zisku na akcii do roku 2024, což je tedy mírně pod dlouhodobým průměrem.

Vedení firmy Raytheon očekává, že v roce 2019 vydělá 11,50 dolarů za akcii. Při současné ceně akcií ve výši asi 180 dolarů má akcie poměr ceny a zisku (price-to-earnings ratio) ve výši 15,6. To odpovídá cílovému poměru ceny a zisku do roku 2024. To znamená, že růst ocenění nebude hrát významnou roli v celkových výnosech v tomto časovém období.

Raytheon pravidelně zvyšuje svou dividendu posledních 15 let:

• CAGR 5,1% za poslední 3 roky
• CAGR o 7% za posledních 5 let
• CAGR 10,6% za posledních 10 let

1. května 2019 Raytheon zvýšil svou dividendu o 8,7%. V tomto roce by tak společnost měla vyplatit 3,47 dolarů na akcii, což by odpovídalo výplatnímu poměru pouhých 30% – z očekávaného zisku na akcii pro rok 2019. Akcie v současné nesou 2% hrubý dividendový výnos, což je mírně nad 1,9% dividendovým výnosem indexu S&P 500.

Celkové výnosy firmy Raytheon se tak budou skládat z:

• 6% růst zisku na akcii
• 2% dividendový výnos

Proto lze očekávat, že akcie firmy Raytheon v příštích 5ti letech přinesou celkový roční výnos asi 8%. Na tomto základě akcie firmy Raytheon obdržela od Sure Dividend rating „držet“.

 

Společnost United Technologies za poslední desetiletí zvýšila zisk na akcii (earnings-per-share) o 6,3% ročně. Tento malý růst lze vysvětlit poklesem zisku na akcii v roce 2019, proto 3% růstu zisku na akcii je mnohem vhodnější.

Společnost očekává, že letos vydělá 7,9 dolarů na akcii. Akcie se dnes obchodují kolem 125 dolarů, což znamená poměr ceny k zisku (price-to-earnings ratio) ve výši 15,8. To je mírně nad dlouhodobým průměrným, který je ve výši 15,3. Pokud by se cena akcie do roku 2024 vrátila ke svému průměrnému ocenění, tak by ocenění snížilo celkové roční výnosy asi o 0,4%.

S 25ti roky každoročního dividendového růstu je společnost United Technologies nejnovějších členem Dividendových Aristokratů:

• CAGR 2,2% za poslední 3 roky
• CAGR 3,5% za posledních 5 let
• CAGR 6,2% za posledních 10 let

Společnost United Technologies zvýšila 10. prosince 2018 dividendu o 5% a v roce 2019 vyplatí na dividendách 2,94 dolarů na akcii. To znamená, že společnost bude mít v roce 2019 výplatní poměr ve výši 37%. Akcie nabízejí 2,3% hrubý dividendový výnos.

Celkové výnosy United Technologies se tak budou skládat z:

• 3% růst zisku na akcii
• 2,4% dividendový výnos
• 0,4% poklesu ceny

Proto lze očekávat, že akcie firmy United Technologies v příštích 5ti letech přinesou celkový roční výnos asi 5% až do roku 2024. Na tomto základě akcie firmy Raytheon obdržela od Sure Dividend rating „prodat“.

 

Závěr

Spojení Raytheon a United Technologies otřese leteckým a obranným sektorem. Nová kombinovaná společnost se stane jednou z největších v tomto sektoru a mělě by být schopně odstranit značné množství nákladů v několika letech po dokončení fúze.

Obě společnosti mají též dlouhodobou historii navyšování dividend a nabízejí dividendové výnosy, které jsou jen minimálně vyšší než dividendový výnos indexu S&P 500.

Současní akcionáři firmy Raytheon budou z fúze pravděpodobně těžit mnohem více než akcionáři firmy United Technologies.

Bohužel při současných cenách není možno ani jednu společnost doporučit DGI investorům ke koupi, protože očekávané celkové výnosy v příštích pěti letech budou nízké.

 

Zdroj SureDividend, pro IG přeložil VSbrok