Dividendový aristokrat: Leggett a Platt a jeho Q3 2019 výsledky

Ač se o DGI zajímám již nějaký ten pátek, tak Cyklickému sektoru jsem se do letošního roku stále vyhýbal. Odrazovala mě vždy právě ta cyklicita, protože investor musí sledovat nejen výkonnost firmy, ale ještě taky v jaké fázi se nachází trh, v kterém firma podniká.

Ale, když letos v květnu cena akcií firmy Leggett a Platt (NYSE:LEG) klesla pod dlouhodobý průměr, tak jsem se donutil projít firemní reporty, omrknul trh a první malý balíček nakoupil. Dnes, po 11ti měsících, je cena o 15 dolarů výš, takže budu muset vysedět (vydržet) s touto pipi-pozicí na další cyklický pokles.

 

Přehled

Společnost Leggett & Platt je jedna z nejmenších Dividendových Aristokratů, tržní kapitalizace „jen“ přes 7 miliard dolarů, ale je to již téměř Dividendový Král. Společnost dividendu zvyšuje již 48 let v řadě, takže ještě dva roky …

Poté co cena v polovině října vystřelila z cca 40 dolarů na 55 dolarů klesl dividendový výnos ze 4% pod 3%, tedy téměř na výši inflace v ČR.

Leggett & Platt je diverzifikovaný výrobce, který navrhuje a vyrábí širokou škálu produktů, ložním prádlem počínaje, přes komponenty pro dílenský a domácí nábytek, opěrkami sedadel do aut, přes podlahy a mnoho dalšího. Největší část příjmů společnosti ​​(30%) pochází z „postelového byznysu“ a celých 75% je z USA.

Priority vedení společnosti jsou dle IR webu:

1. organický růst
2. výplata dividend
3. akvizice
4. zpětné odkupy

Což pro nás, DGI investory, je velmi pozitivní zpráva. Vedení se primárně zaměřuje na růst zisku na akcii a tedy dividenda bude moci být zvyšována i v budoucnosti. Naopak zpětné odkupy, které někteří dividendoví investoři příliš nemají v lásce, jsou až na čtvrtém místě.

 

Výsledky za Q3 2019

Společnost představila výsledky za Q3 2019 na konci října. Tržby byly 30 milionů dolarů nad odhady, oproti 70 milionů dolarů pod odhady v Q2 2019, GAAP EPS vyšlo o 0,08 dolarů na odhady, oproti 0,1 dolarů v Q2 2019.

Vedení společnosti opět upravilo odhady za celý rok 2019, EPS navýšeno z rozmezí 2,4 až 2,6 na 2,48 až 2,63 dolarů, očekávaný růst prodejů o 10-14% oproti roku 2018.

Dividenda

Jak již jsem uvedl výše, tak firma Leggett a Platt je členem Dividendových Aristokratů a společnost svou dividendu zvýšila již 48 po sobě jdoucích let. V květnu 2019 společnost opět dividendu navýšila a to o 5,3% na 0,40 dolarů na akcii. To při dnešní ceně kolem 54 dolarů znamená dividendový výnos cca 3%. Pokud jste, ale stihli nakoupit v září při ceně cca 38 dolarů, tak máte dividendový výnos 4,2%. Přitom 10tiletý průměrný dividendový výnos je 3,8%, to znamená, že dnes není příliš vhodný čas pro DGI investory pro nákup.

Bezpečnost dividendy

Při zkoumání dividendové bezpečnosti se vždy dívám na výplatní poměr. Střed odhadu vedení EPS je 2,55 dolarů a dividenda je 1,6 dolarů, to nám dává výplatní poměr ve výši 59%. Společnost má tedy stále hodně prostoru pro budoucí navýšení dividendy.

Společnost má navíc mnoho konkurenčních výhod. Společnost má díky své dlouhé historii dominantní postavení na trhu, může si tak dovolit koupit i konkurenční společnosti a integrovat je do svého portfólia. Jednou z posledních akvizic byla firma Elite Comfort Solutions.

Navíc protože se firma zaměřuje primárně na americký trh, tak nemá tak velké problémy jako její konkurenti, na které těžce dopadají nové celní tarify mezi USA a Čínou.

Další výhodou je, že matrace a nábytkářský průmysl se, narozdíl od technologií, vyvíjejí jen pomalu a životní cyklus matrací a nábytku je obvykle delší. Navíc tento sektor nevyžaduje tak velké investice do výzkumu a vývoje, takže společnost každý rok za výzkum utratí pouze 25 milionů dolarů, což je přibližně 0,6% z příjmů.

Vedení společnosti očekává roční růst zisku o 9,2% a roční růst tržeb o 4,3%, to znamená, že dnešní nízký výplatní poměr bude dále klesat.

 

Budoucnost

Pokud si porovnáme cenu akcií firmy Leggett a Platt s indexem S&P500, tak vidíme, že cena od února 2019 do června 2019 prudce klesla, zatím co širší trh nadále rostl. Ač cena v posledním měsíci začala opět růst, tak stále je oproti +6,6% indexu S&P500, níže o 13,1%.

Tento propad ceny byl způsobem špatnými výsledky v Q4 2018 a Q1 2019 nedosáhly odhadů analytiků. I když tržby v Q1 2019 meziročně vzrostly o 12,28%, tak čistý zisk klesl o 21,44%, zředěný zisk na akcii též poklesl o 21,05%, čistá marže klesla o 29,99% a hotovost klesla dokonce o 46,77%.

Výsledky se to zdají hrozivé, což jak je vidět na cenovém grafu výše, tak hodně investorů vyděsilo a poslali cenu prudce dolů. Společnost, ale i přesto zůstala i nadále zisková a jak víme z historie, tak bez problémů dokázala přečkat i finanční krizi let 2007-2009. A jak ukázaly Q2 2019 a Q3 2019 výsledky, tak to byl jen dočasný pokles … proto cena již opět začala růst.

Navíc pokud se podíváte do finanční zprávy společnosti hlouběji, tak zjistíte, že z velké části lze tak prudký pokles připsat lednové akvizici společnosti Elite Comfort Solutions za 1,25 miliardy dolarů. Tato akvizice však firmě dá přístup k pěnové technologii, kterou bude moci využít ve svých produktech. I když akvizice ukousla velkou část firemních rezerv, tak je to pouze jednorázový výdaj, který firmě přinese roční růst o 6 až 9%.

 

Ocenění

Cena akcií od začátku roku 2019 klesla asi o 20% ze svého únorového maxima. Akcie se tak v září obchodovaly asi s 20% slevou se svým 5-ti letým P/E průměrem a 32% slevou se svým 5ti letým P/FCF průměrem.

Rizika

Leggett & Platt je cyklická společnost a je tedy závislá jak na důvěře spotřebitelů, tak především na zdraví celé ekonomiky. Tržby rostly mezi roky 2012 až 2017 a od té doby jsou stabilní, takže vedení společnosti přistoupilo k akvizicím, aby podpořilo další růst. Jak se zdá, tak tento přístup k růstu firmy na jedné straně pomohl, ale na druhé zvýšil zadlužení firmy, což může představovat riziko. Bude třeba v následujících čtvrtletích sledovat, zda firma začne své dluhy splácet.

Závěr

Společnost má dlouhou historii navyšování dividendy, ale dnešní dividendový výnos pod 3% není úplně pro DGI investory vhodný, navíc bude třeba sledovat jak vedení v blízké budoucnosti naloží s dluhem společnosti.

Dividenda společnosti není v žádném případě v nebezpečí, i když vedení překročilo svůj stanovený výplatní poměr, takže budoucí zvýšení dividendy by mělo pocházet spíš z růstu zisků, než ze zvyšování výplatního poměru.