Utility: Dominion Energy – 10% návratnost, i když férově oceněná

Omlouvám se, že to trvalo tak dlouho, ale nebyl vůbec čas … dnes navážeme na listopadový článek Dominion Energy – analýza příjmů. A podíváme se na D-čko zblízka.

Na úvod obrázek z webu Simply Safe Dividends, abychom si článek trošku uvedli …

Obrázek výše nám říká, že Dominion platí vysokou a bezpečnou dividendu, 10% roční růst a je to akcie s nízkou volatilitou ceny. Co víc by si DGI investor mohl přát … protože velmi důležitými, ne-li nejdůležitějšími parametry, pro každého DGI investora je bezpečná dividenda, která dokáže přinejmenším udržet nebo lépe překonat inflaci. A Dominion toto již dělá posledních 10 let v řadě!

Dominion (NYSE:D) v roce 2018 vykázal EPS (earning-per-share / zisk na akcii) ve výši 4,05 dolarů, přičemž za tento rok vyplatil dividendu ve výši 3,34 dolarů – to je výplatní poměr 82,5% – naprosto očekávatelné pro státem regulovanou společnost = Utilitu.

 

Přehled

Společnost Dominion Energy je jednou z největších regulovaných společností v Americe (pátá dle velikosti zákaznické základny). Má asi 7,5 miliony zákazníků v 18ti státech a infrastruktura má hodnotu asi 100 miliard dolarů.

Obchodní model společnosti Dominion je naprosto úžasný. Více jak 90% zisků pochází z regulovaných služeb, který je vlastně monopolem = poskytuje základní služby veřejnosti (zákznímům) a stát (regulační orgány) firmě za to garantují (stanovují) návratnost vlastního kapitálu. A vedení firmy je opravdu dobré ve vyjednávání s regulačními orgány.

Společnosti Dominion se v posledních letech snaží příjít na zelenou elektrickou výrobu. Pro porovnání v roce 2002 pocházelo celých 50% výroby z uhlí, ale dnes je energetický mix společnosti mnohem „zelenější“:

• zemní plyn: 34%
• jaderná energie: 34%
• uhlí: 26%
• obnovitelné zdroje: 6%

V loňském roce vedení společnosti Dominion představilo svůj 15letý plán, jak do roku 2033 výrazně rozšíří svou kapacitu ze zelené energie, včetně nových 4,7 GW solárních panelů, což by znamenalo 50% navýšení kapacity.

 

Finanční výsledky

Dominion dosáhl v roce 2018 vynikajících výsledků, překonal své vlastní odhady růstu EPS a především překročil cíle v oblasti financování růstu. Díky tomu se vedení daří udržet si náskok v plánu snižování zadluženosti. A v roce 2019 se vedení stále daří své odhady naplňovat. A vzhledem k relativně hodně stabilní povaze příjmů a ziskovosti firem ze sektoru Utilit (státem regulovaných služeb, u nás např. ČEZ) lze očekávat opět velmi přesné naplnění odhadů vedení Dominionu.

Máme za sebou první dvě čtvrtlení roku 2019 (Q1 a Q2), použijeme tedy střed odhadů vedení společnosti, který je ve výši 4,23 dolarů na akcii. Dividenda za celý rok 2019 bude (by měla) být výši 3,67 dolarů na akcie (4 * 0,9175) =  výplatní poměr pro rok 2019 by měl být 86,8%. Takže dividenda i v roce 2019 zůstává bezpečná.

 

Růst

Když se řekne „regulovaná služba“, tak si většina investorů přestaví minimální nebo žádný růst, ale to jsteu na omylu. Stabilní povaha sektoru nabízí i růstové katalyzátory a Dominion je dokáže velmi úspěšně najít a velmi dobře využít.

I když rok 2018 nebyl pro firmu Dominion úplně lehkým, mírné počasí a propad ceny akcií MLP pod-jednotky, tak stále Dominion dosáhl 4,3% růstu EPS. Pokud bychom mimořádné meteorologické podmínky odstranili, tak by byl růst EPS přibližně dle odhadů vedení, tedy 6-8%. Takto velká shoda odhadů vedení a skutečných roční výsledků ukazuje jak dobře je společnost vedena.

Velmi přesné odhady budoucích zisků a regulovaný sektor podnikání, jsou hlavní důvody proč mohla firma zvýšit dividendu pro rok 2019 téměř o 10%.

Navíc Dominion na začátku roku úspěšně dokončil akvizici skrachovalé firmy SCANA. To přineslo téměř 1,5 milionu nových zákazníků a mělo by to přinést též 2-2,5% růstu EPS, o 6-8% v následujících 10ti letech.

Druhou a velmi podstatnou akvizicí byl odkup podílů dceřinné společnosti Dominion Energy Midstream (NYSE:DM). Za toto rozhodnutí tedy spíš může Federal Energy Regulatory Commission (FERC), protože od poloviny roku 2018 tato agentura začala připravovat revizi státní politiky energetické regulace a to stlačilo ceny LP a MLP firem. Akvizicí DM, tak vedení Dominionu dostalo penežní toky pod větší kontrolu.

Z pohledu českého investora to byla dokonce dokonce dvojitá výhra! Americké LP, či MLP společnosti jsou pro nás, jakožto nerezidenty, totiž daněny 30%. Touto akvizicí, tak český investor dostane zisky původního Dominion Energy Midstream v podobě vyšší dividendy a s vyšším růstem od Dominionu, navíc jen s 15% daní.

 

Ocenění

Jak je vidět na obrázku níže, tak cene akcií Dominionu v roce 2018 byla jak na horské dráze. Což ale na pro nás DGI investory znamená velmi pozitivní věc a to, že jsme mohli přikupovat za velmi příznivé ceny a do budoucna doufejme opět budeme moci … stačí si jen počkat! Jak je vidět na obrázku tak, leden, červenec a srpen byly vhodné měsíce pro příkup.

Dominion se v roce 2018 obchodoval s P/E (price-to-earnigns) ve výši 14,8, v současné době se obchoduje s poměrem P/E ve výši 18,1 – 5tiletý průměr je ve výši 18. To ukazuje na správné ohodnocení akcie – při ceně mezi 76 a 77 dolary za akcii.

 

Dividenda

Průměrný 5tiletý dividendový výnos Dominionu 3,81%, ale současný dividendový výnos je cca 4,8% – 5tiletý průměrný dividendový výnos je ve výši 3,8%, to znamená, že dnešní dividendový výnos je o 26,3% vyšší než 5tiletý průměr. Pokud by se měl dividendový výnos vrátit ke svému 5tiletému průměru, tak by cena musela vyšplhat k 95 dolarům za akcii.

Morningstar přitom odhaduje reálnou hodnotu akcií firmy Dominion na cenu 85 dolarů (cena od roku 2014 osciluje mezi 69 a 85 dolary), takže současná cena je asi 10,8% pod touto odhadovanou reálnou hodnotou … a přitom stále ještě daleko od hodnoty, na kterou by cena musela stoupnout, aby se dividendový výnos snížel na průměr posledních 5ti let.

Když si vezmeme dividendový výnos ve výši 4,8%, konzervativní odhad růstu EPS o 5 až 6%, tak by v příštích 10ti letech investice do firmy Dominion měla dosáhout celkové výnosy v rozmezí 11 až 12%.

Rizika

Všechny investice sebou nesou nějaké roziko, takže i zde existují a proto si je jako vždy pojmenujeme, abychom věděli do čeho jdeme.

Začnu rizikem klimatu. Dominion dodává energie domácnostem, což znamená, že pokud je teplo, tak domácnosti nemusí tolik topit a tím tedy zisky firmě klesají. Investoři by si tohoto rizika měli být velmi dobře vědomi, protože to má velký vliv na krátkodobé výsledky firmy – velmi zjednodušeně by se dalo říct, že zisky firmy jsou cyklické dle ročních období^{(opravdu hodně hrubě řečeno)}.

Druhým rizikem je konkurence. Dominion nejenom dodává energie domácnostem, ale prodává je i dalším firmám. A v regulovném sektoru je velmi „ostrá“ konkurence. Pokud by se např. cena energií delší dobu držela nízko, tak „pře-prodejci“ mohou Dominion vyzvat ke snížení cen.

Třetím a velmi nepředvídatelným rizikem je státní regulace. Nevíte dne, ni noci, kdy se nějaký politik ráno vzbudí s přesvědčením, že spací svět (rozuměj zvedne si preference) a navrhne snížení cen energií, popř. zakáže výstavbu/dostavbu projektru, na kterém firma již měsíce, či roky, pracuje. To jsme viděli např. na začátku roku, kdy se Dominion domluvil s firmami Duke Energy (NYSE:DUK), Piedmont Natural Gas a Southern Company (NYSE:SO) na společném podniku pro pobřežní plavbu na Atlantickém pobřeží, do kterého společnost Dominion vložila 6,5 až 7 miliardy dolarů – jenže státní energetická agentura plavbu zakázala.

Čtvrtým rizikem, které zmíním, je dluh společnosti. Do roku 2020 až 2021 to zatím není/nebude problém, ale … Součastná výše dluhu není pro dividendu nebezpečné, ale mohlo by znamenat problém pro rating, který je v současné době BBB+ (po navýšení dluhů kvůli nákupu firmy SCANA), takže pokud ho vedení chtělo zlepšit, tak se musí snažit o snížení zadlužení. To by ovšam na druhou stranu velmi pravděpodobně znamenalo snížení růstu dividendy. Růst dividendy by přitom v posledních 5ti letech to, co k akciím firmy Dominion přitahovalo DGI investory = 8% růst ročně. I když zpomalení růstu o 5 až 6% by stále bylo velmi dobré.

Poslední riziko souvisí s třetím a tím je opět stát. Regulační orgány v poslední době nařídili firma Dominion, aby vyčistila několik rybníků od uhelného prachu (některé jsou pohrobky z třicátých let minulého století), kam v minulosti unikal a prý zapřičiňuje znečištění podzemních vod. Firma Dominion na sanaci vynaloží až 2,7 miliardy dolarů. Tyto náklady nebude moci přenést na zákazníky.

 

Závěr

Utility sektor je skvělým zdrojem bezpečných a především rostoucích dividend. Tyto firmy jsou též velmi odolné recesím a to nejen jakožto státem regulované prostředí, ale i pomalému, ale stabilnímu, růstu tohoto odvětví. To vše však pro investory znamená, že je velmi (velmi) důležité nakupovat ve správný čas a za správnou cenu.

Dominion je společnost, jejíž vedení v minulosti již mnohokrát řeklo, že chce vracet svým akcionářům co nejvíce kapitálu a to pomocí vysoce rostoucí dividendě. A firma dividendu za posledních 10 let velmi agrasivně zvyšuje. Tak vysoké navyšování, ale není dlouhodobě udržitelné, což jsme již v minulosti mnohokrát viděli a též vedení se bude muset v příštích dvou letech muset zaměřit na snižování dluhů společnosti.

Na druhou stranu, firma Dominion funguje v sektoru Utilit, tedy státem regulovaných služeb, a tedy mám svůj růst „téměř“ státem garantovaný a proto lze s velkou pravděpodobností očekávat 5 až 6% růst i nadále.

Akcie firmy Dominion se, ale nyní zdají jako férově ocenění a tedy DGI investoři by měli počkat, až cena klesne k/pod 70 dolarů za kus.

I tak dnešní investoři při ceně cca 77 dolarů za akcii, mohou očekávat roční návratnost v rozmezí 7 až 10%.