Utility: PPL – bude dividenda snížena po odprodeji GB části?

O PPL Corporation (NYSE:PPL) jsem psal naposledy v roce 2019, když se debatovalo o možném Brixitu a jaký by mohl mít na firmu vliv. Od té doby jsem ušli kus cesty a tak je na čase se na firmu znovu podívat. Především proto, že svoji britskou část prodala a je otázkou co bude s tolika penězi teď dělat a zda není dividenda v ohrožení.

 

Úvod

Společnost PPL Corporation (NYSE:PPL) je regulovaná energetická společnost se sídlem v městě Allentown v Pennsylvanii a má tržní kapitalizace ve výši téměř 22,5 miliardy dolarů. Společnost zajišťuje dodávky elektřiny a zemního plynu ve Spojených státech. Svoji anglickou část nedávno prodala.

Společnost prodala svoji část Western Power Distribution firmě National Grid (NYSE:NGG) za 7.8 miliardy liber (asi 10.9 miliardy dolarů) a zároveň z rozvahy vyčlení dluh ve výši 1,5 miliardy dolarů. A zároveň od americké části National Grid koupila Rhode Island, Narragansett Electric Co. za 3.8 miliardy dolarů.

Po dokončení restrukturalizace by měla společnost doáhnout poměru dluh/FFO ve rozmezí 16 až 18 a výplatního poměru v rozmezí 60% až 65%. Zároveň by mělo firmy zůstat na účtech asi 6,4 miliardy dolarů a celkový dluh by se měl snížit asi o 7,4 miliardy dolarů.

 

Návratnost kapitálu

Společnost měla v minulosti jedno z nejvyšších ROE (návrat vloženého kapitálu). I když na chvíli ji přeskočila firma Southern Company (SO), tak ovšem následně začala mít problémy s dostavbou jaderných elektráren a tak její ROK pruce loni kleslo.

Průměrné 5tileté ROE PPL je velmi slušných 14,6%, zatímco konkurečni firma Southern Company (SO) vykázala 10,5% a Consolidated Edison (ED) 8,6%.

Na obrázku niže je ROE těchto třech firem za posledních 12 měsíců. Trend je jasně klesající, což není pozitivní trend.

 

Vedení společnosti oznámilo investice ve výši až 15 milard dolarů do modernizace sítě a zavádění nových (úspornějších) technologií, což by mělo přínést jak úspory na straně firmy, tak navýšení hodnoty pro investory firmy.

Analytici i vedení firmy v roce 2018 očekávali růst zisků o 5-6%, bohužel jak se ukázalo, tak realita je trošku – o dost – jinde.

EPS na konci roku:

• 2018 – 2,58 dolarů na akcii
• 2019 – 2,37 dolarů na akcii
• 2020 – 1,91 dolarů na akcii

 

Odhad vývoje

Anglická část Western Power Distribution představovala asi polovinu čistého příjmu firmy a výměna za Narragansett Electric tyto příjmy ani zdaleka nenahradí. Část výnosu z prodeje bude použita na splacení dluhů a dále dluh ve výši cca 8,9 miliardy dolarů s prodejem převezme firma National Grid. Takže klesne nejen příjem, ale i dlouhodobý dluh. Vední dále uvedlo, že se zaměří na zpětný odkup akcií a prorůstové investice … investice do dnes tak velmi oblíbených obnovitelných zdrojů.

Jak uvádí F.A.S.T. graphs, tak počet akcií firmy za poslední pět let rostl, ale dle toho co vedení dnes deklarovalo by se měl trend v následujících měsících a letech obrátit. Avšak neočekávám skokové snížení počtu. Tedy, že vedení použije veškeré zbylé finanční prostředky na zpětný odkud akcií … i když pokles o cca 10% by byl jistě velmi zajímavým bonusem pro investory.

Co tedy firmě po odprodeji anglické části zbylo/zbyde?

Provozy v Pensylvánii a Kentucky jsou relativně stabilní a rentabilní, takže jejich budoucí vývoj není třeba odhadovat, protože tyto provozy byly a jsou součástí firmy, takže jejich finanční výsledky známe. Čistý příjem z Pensylvánie byl 500 milionů dolarů a z Kentacky 420 milionů dolarů.

 

Co neznáme jsou finanční čísla nově nabyté části Narragansett Electric. Naštěstí v Q4 2020 zprávě se nachází následující obrázek, který nám s odhady trošku pomůže. Tato nová část firmy PPL by měla přínést do rozvahy firmy asi 150 milionů dolarů.

 

Vedení společnosti odhaduje náklady na začlenění provozu na cca 100 milionů dolarů. To znamená, že celkové čisté příjmy pro rok 2021 by měli být ve výši asi 970 milionů dolarů. A tedy EPS pro rok 2021 by mělo být v rozmezí 1,2-1,3 dolarů na akcii.

 

Dluhy

Společnost zakončila rok 2020 s dlouhodobým dluhem ve výši 21,6 miliardy dolarů. Jak jsem uvedl výše, tak po odprodeji a nákupu by měl dluh klesnout asi o 7,4 miliardy dolarů. Pokud by vedení použilo zbytek peněžních prostředků (6,4 miliardy dolarů) také na splacení dluhů, tak by firma mohla letošní rok zakončit s dlouhobým dluhem ve výši cca 11 miliard dolarů.

Jak ale vedení uvedlo, tak hodlá v letošní roce investovat do prorůstových projektů, takže tak velké snížení dluhů nejspíš není možné očekávat.

 

Dividenda

Průměrný dividendový výnos poslení 4 roky je cca 5%, s 9% výkyvem loni v březnu z důvodu dopadů koronaviru.

Společnost svou dividendu zvyšuje pravidelně každý rok již 9 let v řadě, ale samotné navyšování má na růst dividendového výnosu jen malý vliv. Hlavním důvodem pro růst byl v posledních letech pokles ceny akcií. Pětiltý DGR je cca 2%, přitom ještě před dvěma lety byl DGR ve výši cca 3%.

Dnes akcie firmy při ceně kolem 29 dolarů za kus nesou dividendový výnos cca 5,7%. Navýšení mělo být oznámeno již v únoru, ale z důvodu probíhajího prodeje a nákupu aktiv bylo navýšení odloženo.

Loni firma navýšila o pouhých 0,6% (0,0025 dolarů). Dnes, po akvizici vedení sedí na velké hromadě peněz … ale začínají objevovat hlasy, že po odprodeji anglické části, která generovala cca 50% příjmů firmy, by mohla být naopak dividenda snížena … a to ze současných 1,66 dolarů ročně, na 1 až 1,3 dolarů ročně.

Analytici odhadují, že by firma mohla v letošním roce dosáhnout EPS v rozmezí 2-2,15 dolarů na akcii^{(což je v rozporu s tím co mi vyšlo v odstavci výše)}, takže by dividenda v současné výši (1,66 dolarů na akcii ročně) mohla být minimálně zachována. Taková výše EPS by znamenala výplatní poměr pod 80% a tedy stále dostatečný alespoň na zachování dividendy ve stejné výši. Pro srovnání, Southern Company má výplatní poměr ve výši 77% a Consolidated Edison ve výši 73%.

Bohužel však pro investory, vedení naznačilo možné snížení dividendy ve své zprávě, že se po dokončení obou transakcí zaměří na výplatní poměr v rozmezí 60-65%. A, že budoucí růst dividendy bude spojen s růstem zisku na akcii. To znamená, že dokud nebudou obě transakce dokončeny, tak investoři nemohou s navýšením dividendy počítat = minimálně do začátku roku 2022.

Výpatní poměr v rozmezí 60-65% je však o dost níže než i nejoptimistější odhad EPS pro letošní rok, takže se obávám, že dividenda bude v letošní roce snížena. A to někam do rozmezí 1,2-1,4 dolarů na akcii pro rok 2021. Když však budu vycházet ze svého výpočtu, tak mi dividenda pro letošní rok, pro výplatní poměr v rozmezí 60-65%, vychází na cca 0,8 dolarů na akcii.

V případě snížení dividendy do rozmezí 1,2-1,4 dolarů na akcii, by znamenalo pokles dividendového výnosu z dnešních cca 5,7% na cca 4,5% při dnešní ceně cca 29 dolarů za akcii.

 

Závěr

Nadcházející odprodej, nákup a integrace nových aktiv do firmy sebou nepřinesou pouze negativa, ale je zde i několik pozitiv, kterých by si měli být investoři vědomi. Snížení (možné) dividendy jistě pozitivní zprávou není, ale na druhé straně firmy výrazně posílí svou rozvahu, stabilizuje příjmy a stále jí zůstane mnoho finanční prostředů na prorůstové investice.

Společnost PPL mám ve svém portfóliu již několik let a patří mezi mé oblíbené KaZy^{(Kup a Zapomeň)}. Utility jsou státem regulované firmy, takže si nemohou dovolit žádné eskapády a tedy jsou to stabilní a předvídatelné firmy. Navíc jsem firmu držel z důvodu jejícho rozkročení mezi USA a GB, takže mi do portfólia dodávala i geografickou diverzifikaci, tedy až do letošního roku.

Prozatím nejsem pevně rozhodnut co udělám pokud firma opravdu snížení dividendy oznámí. Snížení dividendy není nikdy pozitivní zpráva a cena jde následně vždy dolů. To však na druhou stranu přinese možnost koupit akcie se slušnou slevou (Pan Trh ve valné většině pokles ceny přežene) a měl bych tak možnost průměrovat cenu dolů a nový dividendový výnos by nemusel o moc klesnout.

Prozatím tedy držím a dokud se prach neusadí nehodlám ani prodat a ani pozice navýšit.

A jaký je Váš názor/odhad na vývoj firmy PPL v letošním roce?