Utility – zákonem povolený monopol

Sektor Utilit je jedinečný tím, že je to jediné odvětví, v kterém stát (regulátor) umožňuje jednat monopolně vůči zákazníkům. Navíc firmy v sektoru Utilit jsou velmi atraktivní svým stabilním růstem výnosů a velmi spolehlivým dividendám, které DGI investorům přináší. Proto jsou Utilitz považovány za jedno z nejoblíbenějších odvětví DGI investorů.

Pro svoji stabilitu a dlouhodobou výnosnost tyto firmy dostaly přezdívku „dědické“, protože je velmi pravděpodobné, že jak jednou koupíte akcie firmy z Utility sektoru, tak už je nikdy neprodáte a zdědí je po smrti Vaše děti.

Na druhou stranu, nebo spíše právě pro svoji stabilitu, jsou tyto firmy velmi často přehlíženy, protože dividendový výnos je velmi často dost nízký. Ale protože stabilně a pravidelně roste, tak se velmi záhy dostane na velmi zajímavé úrovně. Navíc dnes, po mírném poklesu trhu, se i ceny akcií firem z Utility sektoru dostaly na zajímavé úrovně a tím narostl i dividendový výnos:

• Aqua America (NYSE:WTR) 2,66%
• Dominion Energy (NYSE:D) 4.78%
• DTE Energy (NYSE:DTE) 3,17%
• Enbridge (NYSE:ENB) 6,51%
• Exelon (NYSE:EXC) 3,18%
• National Grid (NYSE:NGG) 7,57%
• NextEra Energy (NYSE:NEE) 2,64%
• PPL (NYSE:PPL) 5,32%
• Public Service (NYSE:PEG) 3,40%
• Sempra Energy’s (NYSE:SRE)  3,28%
• Southern Company (NYSE: SO) 5,36%
• TransCanada (NYSE:TRP) 5,44

Sektor Utilit (veřejných služeb) je jediný, kde je právo na návratnost investice uzákoněno.

 

Právní základ: Utilities & Regulatory Compact

Většina investorů chápe firmy ze sektoru Utilit jako tzv. bezpečný přístav pro případ výkyvů na trhu. Protože mezi základní potřeby každé společnosti patří voda, plyn (pro vytápění a vaření) a elektrická energie (světlo, topení a vaření). A to se nezmění ani v době ekonomického poklesu nebo recese.

Ale je zde i další (pro investory zajímavější) důvod, proč Utility nabízejí relativně vyšší stabilitu příjmů a to nemá vůbec nic společného s nutností mít v domácnosti vodu nebo energie. A tím důvodem je zákon! Utility jsou totiž jediný sektor trhu, kde právo na adekvátní a přiměřenou návratnost je zakotveno ve federálním právu a to na základě precedentu Nejvyššího soudu (anglicky).

Utility (veřejné služby) jsou považovány za přirozený monopol a to nejen v USA, ale po celém světě. A to z prostého důvodu… dokážete si představit, že by Vám do domu vedlo několik vedení elektrické energie? Nebo dvě trubky s plynem? Anebo tři trubky s vodou? To by bylo asi dost neefektivní a navíc velmi drahé udržovat několik samostatných potrubí, či elektrických drátů.

Ve výše uvedeném precedentu Nejvyšší soud Spojených států judikoval, že za bezpečné a spolehlivé služby veřejnosti, které firmy slíbili poskytovat, by vláda měla na oplátku slíbit, že schválí a povolí takové poplatky, které těmto společnostem umožňují vybírat od svých zákazníků „spravedlivou a přiměřenou“ návratnost tak, aby tyto povinnosti mohly firmy plnit. Utility využívají peníze svých akcionářů k zajištění služeb v oblasti energetiky, rozvodu plynu a vody, tak aby byly bezpečné a spolehlivé a na oplátku jsou vlády „povinny“ zajistit těmto firmám odpovídající návratnost.

V soudní při Smythe vs. Ames v roce 1898, tak Nejvyšší soud určil, že co je „spravedlivé a rozumné“ bude určovat nezávislá státní komise. Tedy v případě, že firma potřebuje postavit např. nový vodovod nebo opravit elektrické vedení, tak jde za touto státní komisí a té řekne kolik to bude stát. Komise následně rozhodně kolik z této částky může firma zaplatit v penězích (akcionářů firmy), kolik si může vzít dluhu a jakou návratnost/zisk z této investice firma obdrží. Komise ve většině případů povolí investici financovat 50% dluhem, 50% penězi a též určí procento celkové návratnosti pro firmu.

Návratnost je s velkou pravidelností stanovována kolem 10%. I když za poslední desítky let, kdy úrokové sazby z dlouhodobého pohledu klesají, tato návratnost postupně klesala též, z původních cca 15% před asi 30ti roky, k dnešním asi 9%. Ale vzhledem k tomu, že úrokové sazby opět začínají růst, tak lze očekávat, že komise budou také schvalovat návratnost s vyšším procentem.

Komise přezkoumává veškeré náklady, jaké firma vynakládá za služby (práce, pojištění, údržba, daně, obsluha dluhu, atd.), aby dospěla k číslu, které bude vyjadřovat všechny náklady pro společnost, aby tuto investici mohla uskutečnit. Z čísla nákladů pak následně určí jaký zisk bude muset firma dosáhnout, aby vydělala každý rok.

Příklad:

Firma potřebuje opravit vodovodní potrubí za 500 milionů (Kč, USD, Euro, … dosaďte jakoukoliv měnu), komise rozhodne, že financování bude 50:50 (peníze:dluh) a návratnost 10% – jen aby se nám to dobře počítalo.

Takže firma si vezme 250 milionů nového dluhu, 250 milionů zaplatí v penězích a svým zákazníkům navýší poplatky za vodu o 10%. Takže celkově by komise měla povolit firmě navýšit zisk o 75 milionů. Následně komise toto číslo vydělí počtem zákazníků, kterým firma poskytuje své služby a tím dojde ke konečnému číslu o kolik může firma navýšit poplatek za vodu/elektriku/plyn pro každého jednotlivého zákazníka.

Toto je důvod, proč byly a jsou výnosy Utilit (veřejných služeb) historicky velmi spolehlivé a to jak v době růstu, tak i v době recese.

 

Regulované vs. neregulované elektrické Utility

Existuje spousta společností, které spadají do sektoru Utilit (veřejných služeb), ale je třeba si uvědomit, že ne všechny elektrické Utility musí být regulované státem.

Pro vodovodní Utility platí stejné pravidlo, jako pro elektrické. Existuje mnoho společností, ale ne všechny jsou státem regulované.

Společnost sice může poskytovat elektrickou energii, či plyn, ale zároveň též může spadat do obchodního segmentu, do kterého patří distribuce zemního plynu, potrubí pro ropu a plyn (mid-stream), nemovitosti (real estate), těžba nebo hledání ropy a zemního plynu, popř. další operace, které nepatří do regulovaných služeb Utility sektoru!

Edison Electric Institute „EEI“ je sdružení, které zastupuje všechny americké elektrárenské Utility v USA a vydává čtvrtletní zprávy o cenách a též zprávy o výkonnosti jednotlivých akcií v tomto odvětví. V USA existuje 47 veřejně obchodovaných Utilit.

 

Uvedu několik firem z elektro a vodo sektoru Utilit, které jsou z mého pohledu nejvíce diskutované mezi DGI investory.

Elektrické Utility

Dominion Energy (NYSE:D) – firma zvýšila svou dividendu o 10% v březnu 2018, za posledních 5 let ji zvýšila již 5krát s průměrným roční růstem o 8,4%. V současné době, už ale takový růst nemohou investoři očekávat a to z důvodu nákupu firmy SCANA Corporation (NYSE:SCG), která na tom není sama moc dobře.

Velmi oblíbenou firmou je NextEra Energy Inc. (NYSE:NEE), ta se dostala do zájmu investorů díky její snaze o obnovitelnou energii. NextEra má jednu z nejlepších historií růstu EPS a navyšování dividendy – v posledních 20ti letech firma vykazuje 7%+ roční růst zisků. Bohužel díky tomuto velkému zájmu investorů cena narostla do velké výše a dnes je velmi, velmi předražená.

SCANA Corporation (NYSE:SCG) měla dlouhou historii růstu, ale dostala se do potíží, když se firmě nepodařilo zvládnout rostoucí náklady na výstavbu jaderné elektrárny. Dostavba této elektrárny se nyní zastavila, zdá se že navždy. To vedlo k prudkému poklesu zisků, ke snížení dividendy a to vedlo k propadu ceny akcií na méně než polovinu.

WEC Energy Group Inc.(NYSE:WEC) za posledních dvacet let vykázala 7,1% roční růst, což odpovídá růstu společnosti NextEra. WEC má velmi konzistentní růst, kdy pouze v jednom roce za posledních 12 let vykázal růst EPS pod 5%. Tohle je dokonalý příklad nudné akcie, která vytváří velké výnosy pro dlouhodobé investory. Bohužel dnes též dost předražená.

 

Vodovodní Utility:

American Water Works Company, Inc. (NYSE:AWK) má dlouhou historii, firma byla založena již v roce 1886, ale má jen relativně krátkou historii jako veřejně obchodovaná společnost, IPO měla až v roce 2008. Od té doby firma dosáhla poměrně dobrého výsledku a růstu zisků. Dividendu se vedení daří držet ve stanoveném výplatním poměru 50-60%. Bohužel, jak je vidět na obrázku níže, dnes není vhodný čas pro vstup, PE téměř 27 a nízký dividendový výnos značí značné předražení.

Aqua America (NYSE:WTR) se do regulovaného Utility sektoru přidala teprve nedávno, když za 4,3 miliardy dolarů koupila společnost Peoples, což byla 5. největší distribuční společnosti zemního plyn v USA. Touto akvizicí se Aqua America diverzifikovala přibližně v poměru 70% vody na 30% plynu. Vedení očekává, že by plynárenská část měla růst 8-10% ročně, oproti 7% vodní části. Též očekává, že bude pokračovat s pravidelným zvyšováním dividendy. Dle grafu níže se zdá býti dnes podhodnocenou.

 

Plynové Utility:

Do plynového sektoru patří i většina elektrárenských firem, protože nabízí jak elektřinu, tak i plyn. Mezi investory nejznámější patří Dominion Energy (D), Duke Energy (DUK) a Southern Company (SO). Ale najdou se i Utility, které poskytují pouze plyn.

ONE Gas, Inc. (OGS) zásobuje plynem více jak 2 milionům zákazníků v Texasu, Kansasu a Oklahomě. Společnost byla založena teprve nedávno v roce 2014, kdy společnost ONEOK (OKE) oddělila svou distribuční část do dceřiné společnosti. Od oddělení se ONE Gas daří poměrně dobře, pravidelně zvyšuje nejen zisky, ale i dividendu. Vedení očekává, že se firmě bude i nadále v tomto ohledu dařit a očekává, že v příštích 5ti letech poroste EPS o 5-7% a dividenda o 7-9%.

Atmos Energy Corp. (ATO) je největší plně regulovaná plynárenská společnost se zemním plynem, která poskytuje své služby více jak třem milionům zákazníků v 8mi státech v centrálních státech USA. Cena akcií v posledních letech prudce rostla, protože společnost zvyšuje dividendu již 34 let v řadě. Navíc dividendový růst se v posledních letech zvyšuje: 10tiletý průměr 3,6%, 5tiletý průměr 5,8% a poslední zvýšení dividendy o 7,8%. Vedení očekává v příštím roce růst EPS o 6-8% a podobný růst výnosů.

Akcie obou společností jsou dnes dost drahé, takže dividendový výnos je velmi nízký, kolem 2%, takže dnes se nezdá být vhodný čas pro vstup.

 

Závěr

Sektor Utilit je na jednu stranu DGI investory velmi žádaný a na druhou stranu je DGI investory přehlížený. Záleží totiž na ekonomickém cyklu:

• když se totiž ekonomice daří, tak investoři hledají vyšší dividendové výnosy a Utility opouštějí = ceny Utilit klesají a dividendové výnosy rostou
• když se ekonomice nedaří (pokles, stagnace, krize), tak investoři hledají bezpečný přístav v Utilitách = ceny Utilit rostou a dividendové výnosy klesají