Vector Group: Velké výdělky a vysoká dividenda

Vector Group (VGR) je jedinečnou investiční příležitostí pro DGI investory. Co Vás hned na první pohled uchvátí, je nadprůměrný dividendový výnos! Vector Group v současné době platí čtvrtletní dividendu ve výši 0,40 dolaru na akcii, což při ceně na začátku března 2018 (těsně nad 20 dolarů za kus) dává roční dividendový výnos téměř 8,0%! Tím se VGR řadí k pouhým 428 společnostem s dividendovým výnosem nad 5%. Zde je celý seznam akcií, které platí 5%+ dividendy. Vector Group platí dividendu nad 5% ročně již od roku 1999. Pokud zahrnete tuto jedinečně vysokou dividendu, s výnosem 8,0%, přidáte ještě každoroční dividendu v akciích, tak Vám vyjde, že skutečný dividendový výnos VGR je 13,0%!

Vektor Vás ale uchvátí jinou svojí charakteristikou. Pozoruhodný je jeho jednoznačně diverzifikovaný obchodní model. Vektor totiž funguje ve dvou na sobě nezávislých, ale komplementárních obchodních liniích: tabáku a nemovitostech. To je velké plus pro akcionáře. Tabákový průmysl je výjimečně stabilní spotřebitelských sektor, zatímco sektor nemovitostí je mnohem volatilnější (ceny dost často lítají nahoru dolů, tak jak jsme mohli vidět na konci února 2018).

Co je ale nejvíc pozoruhodné na Vector Group, že překonává index S&P 500, což můžete vidět na následujícím obrázku:

Vector Group 1.března 2018 oznámil finanční výsledky za Q4 2017 a též za celý fiskální rok 2017. V tomto článku si podrobně analyzujeme finanční výkonnost, abychom zjistili, zda si zaslouží zařadit na seznam možných investic při dnešní ceně.

Přehled podnikání

Vector Group je holdingová společnost, která působí ve dvou na sobě nezávislých, ale komplementárních obchodních liniích: tabáku a nemovitostech. Každý segment podniká prostřednictvím provozní dceřiné společnosti a má svou vlastní značku:

• tabák: skupina Liggett
• nemovitosti: Douglas Elliman

Pokud bychom šli dle EBITDA, tak segment tabáku je největší:

• očištěná EBITDA tabák: 260,4 milionu dolarů za dvanáct měsíců k 30. září 2017
• očištěná EBITDA nemovitostí: 23,9 milionů dolarů za dvanáct měsíců k 30. září 2017

Další podrobnosti na následujícím obrázku:

Když bychom se zaměřili pouze na tabák, tak VGR působí jako skupina Liggett. Tato firma byla založena již v roce 1873 a dnes je čtvrtou největší tabákovou společností v USA. Společnost provozuje řadu známých levných značek jako Pyramid, Grand Prix, Eve a Eagle 20’s. Skupina Liggett je rovněž zapojena – prostřednictvím partnerských dohod – do výroby a distribuce mimo USA. Značky jako je Bradon, či Tourney.

Segment tabáku je pro Vector Group hnacím motorem dlouhodobého růstu. Jak ilustruje obrázek níže, tak očištěná EBITDA tohoto segmentu vzrostla mezi roky 1998 a 2016 z 46 milionů dolarů na 269 milionů dolarů.

Segment nemovitostí se jmenuje „New Valley“, VGR vlastní 70,59% společnosti Douglas Elliman Realty LLC. Douglas Elliman je známá diverzifikovaná realitní společnost, která vyhledává nové investiční příležitosti nebo investuje do rozšíření nemovitostí a projektů. New Valley investovala přibližně 215 milionů dolarů do širokého portfolia projektů. Douglas Elliman má také úspěšnou realitní makléřskou činnost. Provozuje největší kancelář zabývající se obytnými nemovitostmi ve vysoce konkurenční metropolitní oblasti New Yorku a je také čtvrtou největší rezidenční makléřskou společností ve Spojených státech.

Přehled o Douglas Elliman Realty LLC na obrázku níže:

Nyní máte solidní základ o tom co Vector Group dělá, takže teď se vrhneme na finanční výkonnost.

Finanční výkonnost

Jak již jsem uvedl výše, 1. března 2018 Vector Group oznámil finanční výsledky za Q4 2017 a za celý rok 2017. Čtvrtletní výnosy (top line) byly ve výši 435,7 milionu dolarů a narostly o 5,5%, oproti 412,8 milionu dolarů ve Q4 2016. Výsledky za celý rok 2017 na tom byly podobně. Výnosy ve výši 1,81 miliardy dolarů vzrostly o 7,1%, oproti 1,69 miliardy dolarů ve fiskálním roce 2016. Ale i provozní výnosy (bottom line) pěkně narostly. Ty byly ve výši 47,7 milionu dolarů a vzrostly o 54,9%, oproti 30,8 milionům dolarů Q4 2016, zatímco čistý příjem byl ve výši 42,7 milionů dolarů (neboli 0,27 dolaru na akcii), což je výrazně výše než loňských 4,6 milionů dolarů!.

Vector Group však na druhou stranu vykázal značné nepeněžní výdaje v podobě odpisů, což znamená, že čistý příjem (GAAP) výrazně čtvrtletně kolísal. Rozhodně doporučuji, abyste se podívali na dlouhodobé výsledky (např. za celý fiskálního rok) nebo pomocí dalších finančních ukazatelů, abyste získali lepší přehled o výkonu společnosti v sektoru nemovitostí.

V tomto článku si projdeme obě. Za prvé vezmeme v úvahu výkonnost celého operačního příjmu VGR. Čistý zisk za finanční rok 2017 činil 84,6 milionů dolarů (což je 0,59 dolaru na akcii), ve srovnání s 71,1 milionu dolarů (nebo 0,53 dolaru na akcii) vykázaných v předchozím roce. Celkově to tedy představuje nárůst 11,3% zisku na akcii mezi roky 2016 a 2017.

Vector při hodnocení finanční výkonnosti nejvíce spoléhá na očištěnou EBITDA. Zajímavé je, že zatímco výkonnost v Q4 byla velmi dobrá, pokud bychom to měřili konvenčními finančními ukazateli, tak trend očištěná EBITDA říká úplně něco jiného. Q4 2017 EBITDA byla ve výši 44,9 milionu dolarů, což je poklesl o 9,3% oproti předchozímu roku, zatímco EBITDA za celý rok 2017 byla ve výši 257,4 milionu dolarů, tedy pokles o 8,1% oproti předchozímu roku.

Nesrovnalosti finančních výsledků (GAAP a non-GAAP) mohou být pro některé akcionáře matoucí.
Uvedu zde komentář generálního ředitele VGR, Howarda Lorbera, abychom získali náhled do toho, jak bychom skutečně měli hodnotit finanční výkonnost, který řekl:
„Jak jsem poznamenal na začátku, jsme spokojeni s naším výkonem a nadále věříme, že Vector Group má dobrou pozici pro získání dlouhodobé hodnoty pro naše akcionáře. Máme velké rezervy hotovosti, neustále zvyšujeme náše marže v segmentu tabáku a objemy prodejů v posledních letech a budeme i nadále profitovat z příznivých podmínek v MSA a jsme spokojeni s vyhlídkami na naše rostoucí podnikání v oblasti nemovitostí.

Jsme také hrdí na to, že společnost od roku 1995 pravidelně vyplácí čtvrtletní dividendy a od roku 1999 každoročně vyplácí i 5% dividendu v podobě akcií. Znovu potvrzuji, že dividenda zůstává nezměněna.“

Poslední kvartál roku 2017 tak byl pro VGR, hezky anglicky řečeno: BAU, neboli „business-as-usual“. Česky: kvartál jako každý jiný. Kromě toho se zdá, že VGR má dobrou pozici pro to, aby poskytla velmi dobré celkové výnosy i v budoucnosti, na to se podíváme dále.

Ocenění a očekávané celkové výnosy

VGR očekává, že celková návratnost pro akcionáře bude plynout z dalšího růst firmy, výplaty dividend a růstu ocenění. Odhaduji, že dlouhodobý růst společnosti bude přibližně stejný jako růst výplaty dividendy v hotovosti. Za posledních 10 let Vector zvýšil svou hotovostní dividendu, ve složené roční sazbě, o 4,5% ročně. Věřím, že podobný růst je i nadále pravděpodobný. Další částí celkové návratnosti je dividendový výnos ve výši 13,0%, který se skládá z 8% dividendy v hotovosti a 5% roční dividendy v akciích.

A poslední složkou celkové návratnosti Vectoru pro akcionáře je budoucí růst ocenění. Jenže vzhledem k významným nepeněžním nákladům (odpisy nemovitosti), které mají vliv na GAAP zisk na akcii (earnings-per-share), není poměr ceny a zisku (P/E – price-to-earnings) dobrým ukazatelem pro posouzení ocenění VGR. Takže namísto toho doporučuji porovnávat současný dividendový výnos s jeho dlouhodobým průměrným dividendovým výnosem.

Historie dividendových výnosů VGR:

Současný dividendový výnos VGR je 8,0%, průměrný dividendový výnos posledních 5ti let je 7,5% a průměrný 10ti letý dividendový výnos je 7,7%.

VGR je společnost, která má velkou šanci, aby nadále rostla, a to z následujících důvodů:

• 4% růst podnikání
• dividendový výnos 8,0%
• 5% roční dividenda akcií
• možný růst ocenění

Závěr

Vector Group je jedinečnou investiční příležitostí. Obchodní model společnosti kombinuje výhody velmi stabilního spotřebitelského obchodního modelu (tabák) a velmi cyklického – kolísavého – obchodního modelu (nemovitosti). Navíc vedení společnosti je velmi přátelsky nakloněno svým akcionářům. Vector Group má velmi vysoký dividendový výnos a každý rok ještě vyplácí 5% dividendu v akciích. Potenciální dvouciferná celková návratnost ukazuje, že by se DGI investoři touto firmou měli podrobněji zabývat. Konzervativní odhad dále naznačuje, že Vector Group má v následujících letech velkou šanci porážet indexy trhu.