Velké zisky vs 4% pokles dividendového Krále

Zdravotnický gigant Johnson & Johnson (JNJ) patří mezi aristokraty s nejdelší řadou každoročního navyšovaní dividend. Dividendoví aristokraté jsou skupinou 51 akcií z indexu S&P 500 s 25+ roky navyšovaných dividend, zde je celý seznam.

Firma J&J zvýšila dividendu již 55 let v řadě. Tedy kromě toho, že je Aristokratem, tak je též dividendovým Králem, to je pouze 22 akcií, s 50+ roky navýšování dividendy, zde je celý seznam.

Společnost J&J oznámila čtvrtletní výsledky v úterý 23.ledna 2018. Navzdory vykázanému silnému růst příjmů, zisků a překonání odhadů analytiků cena akcií klesla přes 4%. V tomto článku se podíváme proč tomu tak bylo.

Přehled zisků

J&J měl upravený zisk na akcii (adjusted earnings-per-share) pro Q4 2017 ve výši 1,74 dolarů, při tržbách kolem 20,2 miliardy dolarů. Obě tato čísla překročily odhady analytiků. Čtvrtletní zisky na akcii (earnings-per-share) přesáhly očekávání o 0,02 dolarů za akcii a tržby byly lepší o 130 milionů dolarů. Ale to nebylo vše, výsledky byly lepší i v meziročním srovnání. Oproti Q4 roku 2016 byly tržby lepší o 11,5%. Růst téměř ve všech oblastech:

• farmaceutický průmysl: 9,68 miliardy dolarů (+18%)
• zdravotnické prostředky: 6,97 miliardy USD (+8,3%)
• spotřební zboží: 3,55 miliardy dolarů (+3,1%)

V GAAP zaznamenal J&J ve čtvrtém čtvrtletí čistou ztrátu ve výši 3,99 dolarů za akcii. Tento výsledek ale zahrnuje obrovský výdaj ve výši 13,6 miliardy dolarů oproti GAAP, kvůli nedávno přijatým daňovým předpisům. Jedná se však o jednorázový výdaj a tak to neovlivňuje hlavní operace firmy. Upravený zisk na akcii (adjusted earnings-per-share) za celý rok vzrostl o 8,5%.

Zdroj: Prezentace zisků – strana 1

Farmaceutický segment byl v posledním čtvrtletí opět nejlepším segmentem pro J&J. Ale i několik dalších segmentů vykázalo impozantní růst, sektory jako imunologie a infekčních onemocnění +5,1% a onkologie +40%. Produkty Zytiga +45%, Simponi +15%, či Stelara +23% si vedly též obzvláště dobře. Upravený zisk na akcii (adjusted earnings-per-share) meziročně vzrostl o 10%.

Perspektivy růstu

Nejvýnosnějším segmentem J&J je i nadále farmaceutický segment. J&J má i nadále silné portfólio produktů v zásobě, s několika potenciálními budoucími trháky. J&J farmaceutický segment bude i nadále hlavním tahounem růstu.

Zdroj: Denní přehled farmaceutických podniků z roku 2017 – strana 10

J&J je tak na velmi dobré cestě splnit svůj cíl dodat 10 nových produktů do roku 2019 na trh, z nichž každy by měl mít potenciál 1 miliardy dolarů ročních prodejů. J&J navíc očekává, že do roku 2019 rozšíří produktovou řadu o dalších 40 produktů, z nichž 10 má potenciál minimálně 500 milionů dolarů ročně.

Aby J&J navýšil svůj potenciál růstu, tak dělá velmi často akvizice jiných firem. V roce 2016 J&J dokončil 14 akvizic a licenčních nákupů. Loňská akvizice společnosti Actelion ve výši 30 miliard dolarů je jednou z nejdůležitějších akvizic posledních let.

Společnost Actelion byla samostatná společnost zabývající se výzkumem a vývojem a její převzetí pomůže J&J pokračovat v dlouhé historii inovací.

Zdroj: Denní přehled farmaceutických podniků z roku 2017 – strana 16

Výzkum a vývoj (R&D) společnosti Actelion se zaměřuje na vzácné nemoci, jako je např. plicní arteriální hypertenze. J&J očekává, že dohoda bude mít okamžitý dopad na zisky. Vedení J&J odhaduje roční nárůst tržeb v roce 2018 o 1% právě díky této akvizici, navíc další růst zisku ve výši 2-3%, by měly přinést úspory nákladů.

Pro rok 2018 očekává J&J zisk ve výši 80,6-81,4 miliardy dolarů, což představuje nárůst 5,4 -6,4%. Upravený zisk na akcii (adjusted earnings-per-share) firma očekává mezi 8,00-8,20 dolarů. J&J očekává růst zisků alespoň o 10%.

Ocenění a očekávané výnosy

Jediným problémem J&J tak zůstává ocenění firmy. V roce 2017 J&J oznámil upravený zisk na akcii (adjusted earnings-per-share) ve výši 7,30 dolarů, což znamená poměr ceny a zisků (price-to-earnings) 19,4, přičemž posledních 10 let měla akcie průměrný poměr cena/zisk jen 15,2.

Zdroj: Value Line

To znamená, že J&J se v současné době obchoduje s 30% prémií, oproti průměrnému ocenění v posledních 10ti letech. Poměr cen a zisků (price-to-earnings) J&J byl v minulých 10-15 letech lepší než dnes. V době finanční krize klesl dokonce až na 12. Od té doby ohodnocení dost narostlo, na druhou stranu ohodnocení firmy při P/E kolem 15-16 se zdá být férové, vhledem k tomu, že se blíží k jejímu 10ti letému průměrnému ocenění. Při zisku na akcii (earnings-per-share) ve výši 7,30 dolarů je odhad reálné hodnoty akcie mezi 109-117 dolary. Na základě tohoto odhadu hodnoty akcie to znamená, že je společnost J&J v současné době nadhodnocena přibližně o 21-30%.

J&J však bude i nadále přinášet zisky svým akcionářům prostřednictvím navyšování dividendy. Na základě odhadů samotné firmy J&J je potenciál budoucích výnosů následující:

• 5-7% růst zisků
• 2% zpětný odkup akcií
• 2,4% dividendový výnos

Kombinací růstu zisků o 7-9%, s dividendovým výnosem 2,4%, lze odhadovat celkovou návratnost ve výši přibližně 9-12% ročně. Pokud by v následujících 5ti letech nezůstalo ocenění společnosti J&J vysoko a kleslo směrem k námi odhadované reálné hodnotě, tak by se roční výnosy snížily zhruba o 4-6%, v těchto 5ti letech. Na základě těchto odhadů by J&J mohl generovat roční výnos pouze 5-6%, včetně dividend, právě kvůli tomuto vysokému ocenění.

Závěr

J&J je dividendový Aristokrat a dividendový Král a společnost by měla i nadále každý rok navyšovat dividendu. Ale jen proto, že společnost má tak dlouhou historii navýšování dividendy, tak to bohužel nutně neznamená, že i v budoucnu bude přinášet vysoké výnosy.

Cena akcií J&J v posledních letech velmi vzrostla, v uplynulém roce o 25%, bez započítání dividendy. V době finanční krize byla firma podhodnocena, i když J&J rozhodně zůstala silným podnikem. To znamená, že tenkrát (v letech 2007-2009) to byla jedna z nejlepších akcií ke koupi, což bohužel v dnešní době již neplatí.