Viatris – Q1 2021 výsledky a výhled na příští roky

Už je to víc jak půl roku, co jsem o Viatris (VTRS) psal Prvotní náhled na novou firmu, mezitím firma vydala první výsledky a konečně jsem se dostal k tomu, abych se na Viatris znovu podíval.

Na podrobnosti o tom, jak firma vznikla, se podívejte do prosincového článku, dnes to vezmeme bez úvodu, rovnýma nohama do firemní prezentace = výsledků za Q1 2021, očekávaných výsledku pro zbytek roku 2021 a roky následující.

 

Analytici

Než se pustím do vlastní analýzy, tak nejdříve pohled a odhady analytiků. Pokud jsou jejich odhady pravdivé, tak by to znamenalo(-ná), že jsou dnes akcie firmy Viatris podhodnocené o 30-40%! Odhady P/E poměru jsou pro příští tři roky prostě a jednoduše brutálně nízké.

 

Proč je P/E poměr tak nízký? Protože odhady růstu tržeb jsou opravdu velmi zajímavé.

Roky	2021	2022	2023	2024	2025
Tržby [v mld. USD]	28,5	29,2	30,6	32,5	32,9

Analytici dnes odhadují, že cena akcií by měla být za rok více jak 18 dolarů za akcii, tedy dnešní cena je asi 26% pod jejich odhadovanou budoucí cenou.

 

Q1 2021 výsledky

První výsledky samostatné společnosti byly velmi silné a překonaly odhady analytiků. Zisk na akcii byl ve výši 0,92 dolarů, 13 centů nad očekáváním a tržby byly ve výši 4,43 miliardy dolarů, 233 milionů dolarů nad očekáváním.

 

Rizika

Existuje několik rizik, kterých by si měli být investoři vědomi.

Společnost má v různých fázích vývoje množství léků, ale na trh se rozhodně nedostanou všechny. Schválení je navíc proces, který je z části ovlivňován i politikou, takže ač se lék může ukázat jako prospěsný, tak nedostane schválení, protože jiná firma si vyjednala jeho neuvedení nebo odložení uvedení na trh.

Společnost působí na vysoce konkurečním trhu s generickými léky. Zde je velké mnoštví firem, která generika dokáží vyrábět jak „Baťa cvičky“, takže ceny/marže jsou velmi nízké a není příliš prostoru pro vyjednání vyšších cen nebo lepších podmínek.

 

Dluhy

Spojením části Upjohn firmy Pfizer (PFE) a firmy Mylan přešel na firmu Viatris obrovský dluh.

Jenže (ale) analytici očekávají, že v příštích pěti letech dluh k EBITDA klesne až na 1,8 a čistý dluh k EBITDA by měl dokonce klesnout pod 1.

Jak ukazuje obrázek výše, tak vedení se daří plnit plán a do roku konce roku 2023 by měla firma splatit 6,5 miliardy dluhů. Což s cca 2,15 miliardami volného peněžního toku (FCF) by neměl být problém dosáhnout. A naplnění plánu snížení dluhů o 12,2 miliardy dolarů do konce roku 2026 taktéž.

I když je to firma jen půl roku stará, tak si dnes půjčuje s úrokem 3,6 % na 30 let. Což je velmi pozitivní a ukazuje to na to, že investoři firmě věří.

 

Ocenění

Pokud by společnost udržela stejné výsledky do konce roku 2021, tak by to znamenalo, že se dnes akcie při ceně cca 14 dolarů obchodují s P/E poměrem ve výši 3,8. Tedy ještě méně, než kolik odhadují analytici.

To z Viatris činí nejpodhodnocenější firmu ve zdravotnickém sektoru a téměř i na celém trhu!

 

Růst

Vedení oznámilo, že spojením části Upjohn a firmy Mylan, by mělo být schopno generovat až jednu miliardu dolarů na synergiích nákladů ročně. To by mělo také vést ke zvyšování marží.

Tržby sice neporostou příliš rychle, ale pomůže to ziskovosti firmy jako celku.

Jak jsem již uvedl v odstavci Rizika, investoři by neměli (nemohou) čekat, že firma Viatris bude rychle rostoucí společností. Je to firma zaměřená na generika a zde se žádné rekordy nedají očekávat. Bylo by obrovskou chybou pokoušet se srovnávat Viatris např. s Johnson & Johnson (JNJ) nebo Gilead Sciences (GILD).

Pokud by se mělo ocenění dostat k průměru trhu, tak by to znamenalo v příští dvou letech celkovou návratnost 39 %.

 

Dividenda

Vedení společnosti znovu potvrdilo, že hodlá vyplácet 25 % FCF jako dividendu. Přitom v letošním roce budou vyplaceny jen tři dividendy v celkové výši asi 400 milionů dolarů.

Přitom čistý zisk v Q1 2021 byl ve výši 0,45 dolarů na akcii a tedy vyplacená dividenda ve výši 0,11 dolarů na akcii odpovídá vedením slíbeným 25 % – více níže.

Ovšem letošní rok není to, co by mělo investory zajímat. Zajímavé to totiž začne být až v příštím a přespříštím roce.

V roce 2022 by firmě mělo růst EPS o 3 % a v roce 2023 dokonce o 6 %! A FCF by v roce 2022 mělo růst o 28 % a v roce 2023 o 12 %. Takový růst EPS by dle analytiků měl vést k velmi rychlému navyšování dividendy v příštích letech.

Roky	EPS	Dividenda	Výplatní poměr
2021	3,57 USD	0,36 USD	10,1%
2022	3,66 USD	0,5 USD	13,7%
2023	3,89 USD	0,68 USD	17,5%
2024	4,03 USD	0,92 USD	22,8%

I kdyby firma v příštích letech navyšovala dividendu tímto impozantním tempem, tak jí stále zůstane hodně hotovosti (z FCF), které bude možné využít na zpětné odkupy nebo na investice.

Odhady hovoří o tom, že by firma měla do konce roku 2025 vygenerovat nerozdělený zisk téměř 20 miliard dolarů. To by bylo více než kolik má firma dluhů a ještě by si mohla při současné ceně dovolit vykupovat asi 20 % vlastních akcií každý rok.

 

Závěr

Pokud výše uvedené odhady analytiků dokáže vedení firmy Viatris naplnit, tak dnešní ocenění s P/E poměrem pod 4 je naprostý výsměch!

Fakta z firemní dokumentace za poslední čtvrtletí a odhady jak vedení, tak i analytiků, ukazují na to, že by se akcie firmy Viatris měly obchodovat s P/E poměrem minimálně 8 a nikoliv pod 4.

Očekávaná téměř 40% návratnost za pouhé dva roky je taktéž velmi impozantní. A pětiletá návratnost by měla dosáhnout necelých 20 %.

Neznámou „pouze“ zůstává zda se firmě podaří odhady, jak své, tak analytiků, naplnit. První samostatné čtvrtletí ukázalo, že se to vedení daří a nastavený kurz pro spojenou firmu je ten správný.

Z výše uvedených důvodů proto hodnotím firmu jako vhodnou ke koupi a to jak pro DGI investory, tak i pro investory, které zajímá jen růst ceny a dividenda až zas tolik ne.

 

Osobní poznámka na konec: ve svém portfóliu již mám postavenou téměř plnou pozici a v případě, že se ještě cena dostane k 13,5 USD, tak ještě několik desítek kusů přiberu.