Zbrojaři: Northrop Grumman vs. Raytheon

Odvětví letectví a obrany je v posledních letech oblíbenou investicí. Dvě výrazné firmy tohoto odvětví jsou Northrop Grumman (NOC) a Raytheon (RTN). Obě společnosti jsou Dividendoví Achieveři, což je skupina akcií s 10+ roky zvyšováním dividendy. Zde je celý seznam všech 261 Dividendových Achieverů.

Hlavním důvodem, proč je toto odvětví tak oblíbené u investorů, je množství peněz, které jak USA, tak i vlády po celém světě vynakládají na svou obranu. Prezident Trump opět navrhl zvýšit částku, kterou USA vynakládá na obranu pro rok 2019. To by znamenalo 13% nárůst oproti roku 2017 a o 7% více, než je návrh pro rok 2018. Členové obou stran se dohodli na zvýšení rozpočtových limitů pro příští dva roky.

Zatímco domácí výdaje se v příštích dvou letech zvýší jen lehce, tak výdaje na obranu budou navýšeny podstatně, v prvním roce USA vynaloží o 80 miliard dolarů na obranu více a ve druhém roce o 85 miliard dolarů více. Jak lze předpokládat, tak investoři taková rostoucí čísla pro obranný průmysl vidí velmi rádi.

ETF na vesmírné a letecké společnosti (ITA) zaznamenaly v uplynulém roce nárůst o téměř 34% a překonaly návratnost indexu S&P 500 o 15,5%. Dvě největší společnosti v ITA, Northrop Grumman a Raytheon, dokonce překonaly index.

ETF ITA více jak dvojnásobně překonal výnos indexu S&P 500. Firmy Raytheon a Northrop Grumman byly hlavními tahouny této výkonnosti. Společnost Raytheon, která je čtvrtým největší zástupcem v ITA, vykázala v loňském roce růst ceny akcie o 41,66%. Pátá největší společnost v indexu, Northrop Grumman, vykázala růst ceny akcie o 43,84%. V tomto článku se podíváme na poslední výkazy příjmů obou společností, historii růstu jejich dividend, výplatní poměr a aktuální ocenění.

Výsledky za rok 2017

Northrop Grumman vydal  25.2.2018 výsledky za Q4 a za celý rok 2017. EPS za Q4 bylo ve výši 2,82 dolarů, což překonalo odhady o 8 centů. Zisk za Q4 vzrostl o 3,6% na 6,63 miliardy dolarů, což překonalo odhady o 280 milionů dolarů. Northrop v uplynulých letech pravidelně překonává očekávání analytiků a to již osm čtvrtletí v řadě. A společnosti, které pravidelně překonávají odhady, jsou pro investory velmi lákavé a to často vede k i vyšším cenám akcií.

V roce 2017 Northrop vykázal růst prodejů o 5% oproti roku 2016 a to na 25,84 miliardy dolarů. Zisk na akcii (EPS) vzrostl na 11,47 dolarů, což představuje 9% zlepšení oproti předchozímu roku. Společnost vykázala celkovou provozní marži ve výši 12,8%. Vesmírné systémy vykázaly růst o 10% a letecké systémy vykázaly růst tržeb o  4%. Zvýšené dodávky F-35 měly hlavní dopad na růst těchto divizí. Ale každý segment společnosti dokázal překonat odhady vedení firmy. Společnost je nyní uprostřed nákupu dodavatele munice a raket Orbital ATK, Northrop očekává uzavření dohody někdy v první polovině roku 2018. Sloučení společností přinese Northrop Grumman dalších 60 miliard dolarů.

Management odhaduje, že tržby v roce 2018 dosáhnou 27 miliard dolarů, což představuje asi 4,5% nárůst oproti roku 2017. Vedení dále očekává, že provozní marže bude přibližně 11% a zisky na akcii (EPS) mezi 15 až 15,25 dolarů. Tento odhad EPS však nezahrnuje nákup Orbital ATK. Vedení odhadlo peněžní toky na 2 až 2,3 miliardy dolarů, což je zhruba stejně jako v roce 2017. Vzhledem k tomu, že dividenda je vyplácena z volných peněžních toků (FCF), tak by bylo lepší, kdyby toto číslo rostlo. Každopádně je dobré, že FCF zůstává stejné a neklesá.

Raytheon vydal výsledky za Q4 a celý rok 2017 ve stejný den jako Northrop. Zahrnutím dopadů daňové reformy a příspěvku do penzijního fondu činil zisk na akcii (EPS) v Q4 2,03 dolarů. Tržby v Q4 2017 narostly o 8%, na 6,8 miliardy dolarů, oproti roku 2016. Na rozdíl od Northropu, historie zisků Raytheonu nemá takovou konzistenci v překonávání EPS, tak ani tržeb. Od roku 2016 RTN nepřekonal odhady zisku na akcii (EPS) dvakrát a tržby dokonce čtyřikrát. I když každé čtvrtletí vykazuje meziroční růst zisků, tak nenaplňuje odhady analytiků. Raytheon není schopen plnit očekávání analytiků stejným způsobem jako Northrop.

Společnost zveřejnila EPS za rok 2017 ve výši 6,94 dolarů, což je pokles oproti loňskému roku, a to hlavně kvůli poplatkům souvisejícím s daňovou reformou. Prodeje činily 25,3 miliardy dolarů, což představuje nárůst o 5,1% oproti roku 2016. Celkové provozní marže za celý rok 2017 činily 12,4%. Mezinárodní prodeje představovaly zhruba třetinu celkových tržeb. Tržby v USA meziročně vzrostly o 4,6% a mezinárodní tržby vzrostly o 6,2%. Všechny divize společnosti v roce 2017 vykázaly růst tržeb, a to z důvodu silné poptávky po radarových a raketových systémech včasného varování.

Vedení Raytheonu odhaduje pro rok 2018 zisk na akcii (EPS) ve výši 9,55 až 9,75 dolarů. Vedení očekává tržby v rozmezí 26,4 až 26,9 miliardy dolarů, což by znamenalo zvýšení o 5,3%, peněžní tok (FCF) by se měl v letošním roce zvýšit na 3,6 až 4 miliardy dolarů, oproti 2,7 miliardy dolarů v roce 2017. Růst FCF by měl umožnit další zvýšení dividendy.

Je zřejmé, že obě společnosti vykonávají své podnikání na vysoké úrovni, což zprávy o výsledcích a odhady budoucích zisků, plně podporují. Obě společnosti zaznamenaly jak růst prodejů, tak i růst EPS a odhady vedení naznačily další růst. Raytheon i Northrop Grumman mají též vysoký peněžní tok (FCF).

Nicméně Northrop se zdá být z uvedených dat vítězem, protože se mu daří v posledních letech porážet jak své, tak i odhady analytiků.

Historie dividend

Raytheon a Northrop Grumman mají působivou historii navyšování dividend, vedení obou společností je při zvyšování plateb svým akcionářům „agresivní“. Raytheon zvýšil dividendu již 13 let v řadě a Northrop Grumman zvýšil dividendu již 15 let v řadě.

Jak vidíte na výše uvedeném grafu, tak dividendy obou společností pěkně rostou. Během posledních 3, 5ti a 10ti let Raytheon zvýšil dividendu o 9,7%, 10,1% a 12%. Společnost zvýšila dividendu v březnu roku 2017 o 8,9%  a v březnu 2018 o dalších 8,8%, takže navyšování dividendy se postupně snižuje, což není nijak neobvyklé. Čím je dividenda vyšší, tím je pro firmy obtížnější udržet stejné tempo (procenta) navyšování.

Northrop Grumman zvýšil dividendu o 12,9%, 12,6% a 11,3% v posledních 3, 5ti a 10ti letech. Společnost oznámila, že pozastavuje svůj program zpětného odkupu akcií a to až do ukončení nákupu Orbital AK, dividendu opět zvýšila. Poslední navýšení bylo oznámeno 25.2.2018 a to o 10%, je tedy poměrně konzistentní ve zvyšování dividendy. Dvouciferné zvyšování po tak dlouhou dobu nám říká, že výdělky neustále rostou a to společnosti umožňuje dlouhodobě zvyšovat dividendu o 10%+. Všimněte si, že Northrop obvykle zvyšuje dividendu v květnu, ale letos to bylo již v únoru. Vedení společnosti uvedlo, že toto navýšení bylo způsobeno daňovou reformou. Vedení ale rovněž uvedlo, že očekává, že dividenda bude dodatečně zvýšena i ve svém obvyklém termínu. Pokud jde o konzistenci navyšování dividendy, tak NOC je vítězem.

Růst dividend je sice výborná zpráva, ale pokud není dividenda udržitelná, tak je vystavena riziku menšího růstu nebo dokonce snížení. Následující obrázek nám ale říká, že tohoto se nemusíme bát ani u jedné z těchto společností.

Dokonce i s 10%+ dividendovým růstem zůstávají výplatní poměry (payout ratio) obou společností na přiměřených hodnotách. RTN má výplatní poměr pod 43% a NOC menší jak 41%. Při průměrném navýšení o 10% ročně v posledních 5ti letech poměr výplaty Raytheon vzrostl pouze o 7% až 8%. Jediným způsobem, jak si udržet takto nízký výplatní poměr, je průběžně vytvářet vyšší úrovně peněžního toku. A to se společnosti daří, což je velmi pozitivní zpráva.

Průměrné zvýšení Northrop Grumman je 12,6% ročně v posledních pěti letech, což způsobilo, že výplatní poměr vzrostl z původních asi 26%, na současnou úroveň téměř 41%, to stále není nebezpečně vysoko, ale je to velmi prudký nárůst. Vedení NOC oznámilo, že je jejich cílem výplatní poměr ve výši 30% až 40%. S navýšením dividendy o 10% a dalším plánovaným v květnu, tak vedení Northrop Grumman musí věřit, že výdělky a peněžní tok výrazně narostou, pokud má firma tohoto stanoveného cíle dosáhnout. Pokud společnost nezvýší peněžní tok, tak by vedení velmi jistě muselo procento zvyšování dividendy omezit. Pokud jde o výplatní poměr  je vítězem RTN.

Obě akcie nenabízejí nijak vysoké dividendové výnosy – NOC dosahuje asi 1,3% a RTN asi 1,6%. S 40%+ růsty zisků v uplynulém roce nelze bohužel očekávat, že dividendové výnosy porostou, a to i při téměř dvojciferném navyšování každý rok. Takže pokud se rozhodnete investovat do jedné z těchto společností, nehledejte velký výnos, ale očekávejte zhodnocení kapitálu. Proto je třeba akcii koupit za přiměřenou cenu.

Ocenění

Jak již bylo napsáno výše, obě akcie zaznamenaly v posledních 12ti měsících mimořádný nárůst ceny akcií, proto lze očekávat, že ocenění obou akcií narostlo, v porovnání s jejich historickými hodnotami.

Ocenění Northrop Grumman během posledních několika let narostlo. Od poloviny roku 2014 akcie začaly překonávat své obvyklé hodnoty PE poměrně rychlým tempem. Investoři začali nakupovat akcie Northropu při téměř každém drobném poklesu ceny, což způsobilo, že násobek PE narostl až na 25,8. To je zhruba 56% nad 5tiletým průměrem ve výši 16,5.

I Raytheon překonal svou obvyklou hodnotu PE ve výši 16,8 na konci roku 2015. Od té doby cena akcie stále stoupá bez výrazných poklesů ceny. Pokud k menšímu poklesu dojde, tak investoři akcie rychle skoupí, což způsobí, že akcie pokračují v růstu. Akcie se v současné době obchoduje s PE přes 27, což je více jak 60% nad 5tiletým průměr ve výši 16,8.

Je však třeba poznamenat, že historické PE může být zavádějící, protože pokud se základy společnosti zlepšují, tak si akcie zaslouží vyšší poměr ceny k zisku (PE). Obě společnosti mají části, které vykazují velmi dobré výsledky. Střed odhadů zisků Northropu pro rok 2018 je 15.125 dolarů, pokud společnost tohoto čísla dosáhne, tak budoucí PE bude kolem 20, při ceně pod 320 dolarů.

Vedení Raytheonu uvedlo odhad střední hodnoty EPS ve výši 9,65 dolarů, což při ceně pod  210 dolarů dává budoucí PE těsně nad 20. Oba odhady budoucích násobků jsou nižší než jejich současné hodnoty, jenže RTN je levnější k poměru ceny k zisku (PE).

Závěr

Obě společnosti v roce 2017 dokázaly, že jejich podnikání funguje velmi dobře a zdá se, že budou mít i úspěšný rok 2018. Obě mají nízké výplatní poměry, takže dividendy se nezdají být ohrožené. Zatímco Raytheon produkuje vyšší úrovně peněžního toku (FCF), což na druhou stranu znamená, že dividendový výnos se s časem snižuje. Dividenda Northrop Grumman byla v posledních 10ti letech konzistentní. Raytheon a Northrop Grumman patří do 747 dividendových akcií v průmyslovém sektoru. Zde je seznam všech 747 průmyslových akcií platebních dividendy.

Odhad budoucích PE pro Raytheon i Northrop je podstatně nižší než jsou současné hodnoty. Výdaje na obranu budou i nadále růst, takže investoři pravděpodobně neudělají chybu ani s jednou společností. Kdybych si však musel vybrat, tak bych koupil akcie NOC, protože překonává odhady a každý rok zvyšuje dividendu o téměř stejné procento.

Northrop Grumman a Raytheon jsou vysoce kvalitní akcie s růstovou dividendou a jednoho dne by se tak mohli stát dividendovými aristokraty, což je skupina akcií s 25+ letým zvyšováním dividendy.